浙商证券-奥园美谷-000615-跟踪点评：新增医疗美容门诊布局，持续推进医美业务转型-211018

1. 报告导读公司发布购买广东奥若拉健康管理咨询有限公司全部股权公告。

2. 投资要点新增医疗美容门诊布局，持续推进医美业务转型。

3. 公司与前海鸿星、奥园健康签署《股权转让协议》，拟以3000万元收购其合计持有的广东奥若拉100%股权（前海鸿星70%、奥园健康30%）。

4. 奥若拉2020年实现收入/净利润2575/221万元，净利率9%，本次收购对应PE/PS分别为13.5/1.2倍；21年1-8月收入/净利润为1263/27万元。

5. 奥若拉拥有广州奥若拉、广州奥若拉花成两家医疗美容门诊部，其中广州奥若拉门诊20年收入/净利润1622/643万元，21年1-8月收入/净利润462/-221万元；广州奥若拉花成门诊20年收入/净利润451/10万元，21年1-8月收入/净利润212/-149万元。

6. 同时，公司聘任林碧峰为公司副总裁，推进公司医美终端业务发展；林总曾任五洲韩辰整形集团首席顾问、美贝尔医疗美容集团总裁，行业经验丰富。

7. 地方卫健委书面文件或将成为终端赛道收并购“标配”。

8. 此次交易，奥园提供了公司注册地襄阳市樊城区卫生健康局出具的书面文件，说明对此交易无异议；同时，公司提供了标的公司所在地广州卫健委的书面说明“无需我单位审批和备案”。

9. 此前苏宁环球的三家医美医院收购，也分别提供了机构所在地石家庄、唐山、无锡当地卫健委的书面文件说明“无需我委审批和报备”，及上市公司所在地吉林卫健委的无异议函。

10. 随着监管政策的收紧，卫健委的书面文件或将成为医美终端赛道收并购的必要准备材料。

11. 产业链上下游联动，深化光电类医美器械布局。

12. 除终端机构布局之外，公司年内持续推进光电医美布局：1）5月10日签约赛诺秀，代理其MonalisaTouch蒙娜丽莎之吻私密激光产品，2）9月16日全资子公司奥悦婷获韩国WONTECH旗下多款医美激光类仪器在中国境内的独家代理权；3）9月23日联袂全球光电医美龙头科医人，首批代理其DivinePro非凡蛋白机（面部年轻化养护，CE认证）、LegendPro传奇美肌（肌肉紧致+皮肤紧致）两款光电美容激光设备。

13. 轻医美为未来医美发展的主要潮流，光电类项目价格及心理门槛较低，国内主流的激光医疗设备多以进口为主，公司以独家代理的方式与多家国际龙头光电公司合作，丰富医美器械产品矩阵，向医美上游持续布局，增强上下游联动。

14. 盈利预测及估值：我们预计公司2021-2023年收入分别为21.5、26.0、35.7亿元，同比增长8%、21%、37%，其中医美业务21、22年贡献收入5.3、11.6亿元；归母净利润分别为1.7、2.6、3.6亿元，对应PE为74、50、35倍。

15. 考虑到公司医美全产业链布局已初步成型，未来将通过优质标的内生增长和外延并购不断扩大收入及利润体量，且纯粹医美标的在A股具备稀缺性，维持“增持”评级。

16. 风险提示：1）疫情影响零售环境2）市场竞争加剧的风险；3）收购进度不及预期风险；4）转型进度不及预期。