国泰君安-2021年9月煤炭行业生产数据点评：9月产量环比下降，保供助推盈利向上-211018

1. 9月产量环比下降，冬季保供仍有压力。

2. 据国家统计局，9月国内生产原煤3.3亿吨，环比-0.3%，同比-0.9%，且自2019年起两年平均-0.9%；日均产量1114万吨，较8月增产32万吨(相当于释放1.17亿吨产能)，环比3.0%，日均产量达年内新高。

3. 此外，10.13日据国家矿山安监局吹风会，产能核增2.2亿吨，Q4可增产5500万吨，即日均增产60万吨。

4. 在产能有效释放的情况下，10~12月平均日产量理论可达1174万吨，即月产量3.5~3.6亿吨。

5. 再叠加年内最高月进口煤为0.3亿吨，理论冬季月供给上限为3.9亿吨，考虑到今年冷冬延续，我们测算11/12月仍有煤炭缺口0.1、0.2亿吨。

6. 双控不扰火电增长，生铁、水泥产量有所下降。

7. 9月国内火电产量4521亿度，同比+5.7%，增速高于总电力产量(+4.9%)，自2019年起两年平均+2.9%。

8. 进入Q4后水电发力将逐步减少，且北方新能源发电也将受极端天气影响，火电有望加速增长。

9. 钢铁、建材行业产量下降，但未失速；9月生铁产量0.7亿吨，同比-16.1%，日均217万吨，环比-5.8%；水泥产量2.1亿吨，同比-13.0%，日均683万吨，环比-1.5%。

10. 高耗能产业产量下降，并未对9月火电产量造成冲击，因此我们判断即便Q4延续严格双控，火电产量仍有望超预期增长。

11. 我们认为煤炭保供将助力煤炭企业盈利向上。

12. 市场担忧保供将打压煤炭价格和企业盈利，但我们认为保供将助力企业盈利向上，且提升高盈利的持续性。

13. 1）对于增产部分，基本将以长协价格的模式进行，虽然长协价格目前大幅低于现货价格，但是其多为增量部分，将推动企业量价齐升；且展望2022年，我们认为动力煤长协价格基准提升将是大势所趋，焦煤长协价格调整也将提速，煤价大起大落的情况将难以再度出现，企业盈利高位的持续性将大幅增强。

14. 2）保供任务完成后，政策打压现货煤价的意愿将大幅减小，且当前高煤价之下，动力煤现货市场价由化工等非电下游边际定价，由于煤化工产品价格成本传导顺畅，现货煤价仍将大幅提升，市场化销售的煤炭企业盈利将更加具备高弹性。

15. 全球传统能源短缺趋势不改。

16. 1）经济复苏的方向并未发生变化，全球经济恢复到来的强需求是支撑煤炭价格高位的核心因素，由于新能源很难快速放量，能源短缺已成定局，传统能源需求增加带动油价、天然气价格持续。

17. 2）根据美国气象局预测，冷冬概率逐渐加大，若冬季气温过低，则能源短缺将进一步加剧，助推能源价格上涨。

18. 投资建议，推荐：1）价格调整更快，预期估值更低的公司，兰花科创、平煤股份、昊华能源、山煤国际、盘江股份、山西焦化；2）行业弹性龙头，中煤能源、兖州煤业、山西焦煤、潞安环能、山西焦煤；3）积极转型新能源的煤炭公司，华阳股份、中国旭阳集团。

19. 4）强盈利能力的淮北矿业、陕西煤业、中国神华，具备可观绝对收益。

20. 风险提示。

21. 宏观经济增速不及预期，全球疫情带来不确定性。