天风证券-国防军工行业，压力测试完毕：军工集团减持或为国改资金需求，基本面趋势Q3开始明朗-211018

1. 事件：10月13日，四家军工上市公司（中直股份、中航电测、中航高科、中航沈飞）陆续发布公告，股东哈尔滨航空工业（集团）有限公司/中国航空工业集团有限公司拟通过集中竞价、大宗交易或认购ETF份额等方式减持上市公司股份。

2. 我们认为，航空工业集团作为2019年以来19家国有资本投资公司试点企业之一，航空工业集团将在国企改革领域做好军工央企排头兵的职责。

3. 本次航空工业集团减持或是为贯彻《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》及航空工业集团《改革三年行动实施方案（2020-2022年）》而产生的资金需求而进行的。

4. 今年两会政府工作报告中对于“国改三年行动”的描述如下，“实施国企改革三年行动。

5. 完善国资监管体制，深化混合所有制改革。

6. 基本完成剥离社会职能和解决历史遗留问题。

7. ”我们预测航空工业集团可能产生大量现金需求的国改执行方向或包括：1．对上报的混改试点企业进行优质经营资产梳理，置出非优质或与主业无关经营性资产，包含上市公司资产优化（大股东购买资产资金需要）。

8. 2.对上报的混改试点企业进行资产规模提升或股东结构调整以适应混改企业的交易方案。

9. （大股东注资资金需要）。

10. 3.充分发挥产业链“链长”职责，整合优化产业链布局，实施直接投资。

11. （直接投资资金需要）4.“国改三年行动”提出的剥离社会职能、聚焦核心主业：如医院、学校、物业、市政交通服务功能等社会职能或将从集团各二三四级主业经营企业中进行剥离。

12. 其它历史遗留问题，如人员、土地等也将进行处理。

13. （不良资产及资产调整处置资金需求）我们认为，由于目前国防装备正处于新一轮武器装备放量初期阶段，产业链各环节企业正处于产能爬坡、业绩逐渐释放阶段，因此通过二级市场减持方式或为当前行业背景下的最优选择。

14. 投资建议：本次军工集团减持发布后，板块进入“利空出尽”阶段，板块形成低估值+高增速基本面特点，持续看好军工赛道后市机会。

15. 市场担忧的三季度基本面情况，目前高景气趋势已基本得到确定，三季报已披露业绩公司持续兑现行业高景气度。

16. 截至10月17日，部分军工上市公司已披露21年三季报/业绩预增公告，其中宝钛股份、爱乐达、紫光国微、振华科技均实现业绩快速增长，十四五国防装备高景气放量预期进一步兑现。

17. 我们预计，如中报所预示的全面高景气，三季报同比增长与资产负债表预计将持续反应高景气特征。

18. 军工板块由于中长期国防装备放量预期已经逐步建立（高增速属性，2022年二阶导为正）且回调后板块明年出现批量优质估值标的（低估值属性），叠加四季度军品订货会或将驱动建立新产能、订单、产品预期，我们持续看好板块后市发展。

19. 具体投资逻辑可参考三大主线：（1）国企改革：2022年为三年国改行动收官年，关注国企市场化激励机遇，关注中航沈飞、航天电器、中航西飞、中航机电、中航电子、洪都航空等企业。

20. （2）四季度军品订货，新预期建立机遇，PE低估值企业：普遍存在于军工电子、航发材料制造领域。

21. （3）新产能达产带来超预期机遇：产能瓶颈企业（本身或供应链环节）或于2022年解决瓶颈问题，从而带来预期变化，关注特种集成电路（紫光国微、睿创微纳）、锻造（中航重机、航宇科技、派克新材）、高温合金/钛材（抚顺特钢、图南股份、钢研高纳、西部超导等）、航空中游（北摩高科）等环节。

22. 风险提示：宏观流动性风险，市场波动风险，订单不及预期等。