国泰君安-粤水电-002060-碳中和加快抽水蓄能建设，风光绿电毛利占71%-211018

1. 投资要点：维持增持。

2. 碳中和助推抽水蓄能/风光水电加速发展，上调预测2021-2023年EPS为0.27/0.32/0.37元增速22/20/17%。

3. 绿电等毛利占71%，装机1.5GW/框架协议5.2GW，给予2021年28倍PE，上调目标价至7.52元。

4. 抽水蓄能特级资质，项目经验丰富。

5. 《抽水蓄能规划》指出到2025年抽水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番，达到6200万千瓦以上；到2030年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”再翻一番，达到1.2亿千瓦左右。

6. 公司具备水利水电工程总承包特级资质，拥有广东省水利水电工程技术研究中心，参与惠州/深圳/清远/海南琼中/阳江/肇庆等诸多抽水蓄能电站建设。

7. 风光水等绿电投产1.5GW/近三年框架协议5.2GW，绿电毛利占比71%。

8. 省属清洁能源发电装机规模最大，2021H1上网电量18.4亿度。

9. 2021年计划清洁能源投产20万千瓦，新增核准备案70万千瓦。

10. 近三年清洁能源正在进行前期准备的框架协议项目规模约5.2GW。

11. 2021H1清洁能源发电收入8.5亿元同增7.4%，毛利增加19%占比71%（水电13%/风电36%/光伏23%）。

12. 我们预测2021-2023年风光水等绿电装机量约为1.6/1.9/2.3GW。

13. 碳中和催化绿电发展，再融资助力风光/抽水蓄能加速推进。

14. 国家将构建碳中和“1+N”政策体系，加快建设以风光水/抽水蓄能等新能源为主的新型电力系统。

15. 央行加紧推进碳减排支持工具设立，支持清洁能源等领域投资建设。

16. 煤电电价改革深化，扩大市场交易电价浮动至20%。

17. 能耗双控及绿电交易试点开启，年内能源局30多项整改措施，碳中和等8大政策，11月1-11日联合国气候变化大会等利好。

18. 助力建设粤港澳大湾区世界级城市群。

19. 公司拟发行不超9亿可转债，其中7亿用于光储一体/风电项目。

20. 风险提示：通胀超预期政策紧缩，疫情反复，公司负债率偏高。