兴业证券-2021年三季度与9月经济数据点评：从供需两侧看经济为什么走弱-211018

1. 投资要点2021年三季度GDP同比增长4.9%，两年平均增长4.9%；9月规模以上工业增加值同比3.1%；固定资产投资累计同比7.3%；社会消费品零售同比4.4%。

2. 2021年三季度GDP增速破5，经济下行压力有所加大。

3. 从三大需求看，三季度，出口保持较好态势，经济下行主要受局部疫情拖累消费下滑，以及能耗双控背景下一些地区限产限电影响生产走弱影响。

4. 从三次产业看，第二产业下行幅度要大于整体经济下行程度，对经济的拖累更大。

5. 整体来看，三季度经济下行压力有所加大，其中有疫情影响下的需求侧拖累，也有能耗双控下的供给侧影响。

6. 9月经济动态：双控影响生产走弱，制造业投资支撑持续，消费恢复但动能不强工业：能耗双控背景下，限产限电或影响生产动能走弱。

7. 2021年二季度以来，工业生产已有下行趋势。

8. 9月，在能耗双控落地、一些地区限产限电影响下，PMI指标、工业增加值指标均有所弱化，但出口交货值不弱，此外，三季度工业产能利用率较二季度明显下滑，工业生产动能走弱边际加强。

9. 投资：制造业投资支撑持续，其他投资弱化或主要受疫情、缺芯等制约。

10. 9月，投资三大分项逻辑变化不大，制造业支撑持续，地产、基建依旧不强。

11. 但其他投资拖累加大，其中采矿、教育投资下滑不明显，商贸信息服务等剩余分项下滑较大，或主要受疫情、缺芯等已经持续一段时间的因素影响。

12. 地产：资金压力加大+销售疲弱，拿地不强、投资继续趋弱。

13. 9月，地产投资继续走弱。

14. 资金层面，经历银行、购房端资金弱化后，自筹资金也现乏力。

15. 销售端看，“金九银十”不复继续，地产销售也有压力。

16. 土地溢价率持续下行，新开工、施工动力较弱，地产企业拿地、建设意愿均不强。

17. 消费：疫情缓解带动消费恢复，但动能依旧不强。

18. 9月，局部疫情缓解带动消费恢复，但幅度并不大，当前消费动能中枢离疫情前仍有距离；汽车消费依旧在走弱，反映供给端制约仍在持续。

19. 展望：四季度经济仍有下行压力，但双控压力最大时期或已过去。

20. 三季度以来，经历疫情扰动以及能耗双控，经济下行压力有所加大，但尚未出现失速迹象。

21. 往后看，经济运行或将延续向中长期中枢回归的趋势（详见《覆水难收》），后续能耗双控持续推进或仍会给经济增长带来压力，但随着能耗双控进入有序推进阶段，经济受双控影响压力最大时期或已过去。

22. 风险提示：涨价风险，疫情不确定性。