中泰证券-康圣环球-09960.HK-ICL特检领军企业，百亿市场缺口尚待填补-211018

1. 康圣环球是国内医疗专科特检ICL领先企业。

2. 公司临床特检业务覆盖血液病、遗传及罕见病、传染病、肿瘤、神经学疾病以及妇科六大领域，2020年公司特检市占率达到4.1%，位列市场第5位。

3. 2021H1公司实现营业收入4.38亿元，其中常规收入同比增长27.4%，调整净利润2897万元，扣除新冠业务后的利润同比增长53.9%。

4. 康圣环球专注于不同专科高端特检，经过多年投入，已经成功在血液病领域验证了ICL特检业务的高成长，2021H1血液病特检实现收入2.68亿元（+28.13%），利润7665万元（+50.27%），我们认为未来公司有望在妇科、遗传等多个领域快速复制血液病特检模式，实现业绩高速增长。

5. 特检行业尚处于早期，百亿空白市场尚待填补。

6. 1、ICL市场需求旺盛，特检是一片广阔蓝海。

7. 2020年国内ICL市场大约260.62亿元，预计2020-2024年将继续保持13%的复合增长率；其中特检市场规模大约137.32亿（扣除新冠），预计2020-2024年特检市场复合增速有望达到15.1%。

8. 2、海外ICL特检差异化发展，国内特检深度、广度尚待提升。

9. 海外成熟的ICL市场普检特检错位发展，综合ICL龙头如LABCORP、QUEST和特检龙头如Mayo、ARUP占据不同生态位，在各自科室赛道输出差异化的检验项目，占据较大份额，共享广阔市场。

10. 相比之下国内特检还有很大发展空间，不仅市场渗透率较低，而且检验项目也大多集中在肿瘤、妇科等发病率较高，检验技术相对成熟、自动化程度较高的领域，皮肤、麻醉、移植等众多细分医疗场景仍然面临“有病人样本无检验技术”的供需缺口。

11. 研发实力行业领先，特检目数量位居行业第一。

12. 康圣环球具有出众的临床研发能力，检验项目数量位居行业第一。

13. 公司研发团队共有253人，团队成员研发经历平均在5年以上，团队负责人李小青拥有超过15年临床检验开发经验；研发投入方面，过去3年公司研发费用率保持在9%左右，2021H1研发投入达4236万元（+33.3%），强大的研发团队和持续高研发投入为公司的业务发展提供充足动力。

14. 目前，公司共拥有3500多个检测项目，21年上半年新增研发项目46个，在ICL特检领域位列行业首位。

15. 丰富全面的检验项目确保公司能够为下游客户解决更多的疑难杂症，目前公司在血液检验位列第一，同时在神经、遗传等多个领域均处在领先位置，我们认为公司未来有望加速输出检验项目，持续拉开领先身位。

16. 持续加强学术推广投入力度，综合化服务加强终端客户黏性。

17. 公司持续加大学术推广力度，建立了一支特检推广经验5年以上的600人的销售团队，配套的物流团队超过900人，能够有效覆盖全国范围内医疗机构；销售策略方面，公司专注于头部的三甲、超三甲医院，为下游客户提供样本检验、科研、医师培训等综合性一体化服务；公司与全国TOP20、TOP100医院保持10年以上的长期合作，充分发挥品牌效应，实现下游客户的深度绑定和快速覆盖。

18. 盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司收入9.54、12.29、15.68亿元，同比增长5.01%、28.83%、27.65%，归母净利润0.80、1.07、1.41亿元，22、23年同比增长33.17%、31.51%（2020年基数为负），对应EPS为0.09、0.12、0.16。

19. 目前公司股价对应2022年40倍PE。

20. 考虑到公司是国内ICL特检领域行业龙头，未来有望快速复制血液病特检模式，结合可比公司估值分析，我们认为公司的合理估值区间为2022年45-50倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

21. 风险提示：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期风险，市场空间测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。