国信证券-万华化学-600309-2021年三季度报告点评：q3业绩符合预期，持续优化产业结构-211019

1. Q3业绩符合预期，维持盈利预测，维持“买入”评级公司公布《2021年第三季度报告》。

2. 2021年前三季度产品量价齐升，公司（1）产品放量：烟台MDI装置（60-110万吨）完成技改、百万吨乙烯一期项目等产能投放；（2）价格上涨：受年初不可抗力影响，公司主营产品价格曾于Q1大幅上行。

3. 此外，Q2-Q3，基础能源供应紧张，价格显著上涨，推动主要化工品价格提升。

4. 2021年前三季度，公司共实现营收1073.18亿元，同比增长117.99%；归母净利润195.42亿元，同比增长265.32%。

5. 其中，2021Q3单季度，公司实现营收396.61亿元，同比、环比分别+116.43%、+9.12%；归母净利润60.11亿元，同比、环比分别+145.52、-13.00%，符合我们预期。

6. 我们维持盈利预测，预测公司2021-2023年归母净利润分别254.34、267.69、283.19亿元；EPS分别8.10、8.53、9.02元/股；对应PE分别12.9、12.3、11.6倍，维持“买入”评级。

7. 聚氨酯业务：中长期MDI需求稳定增长，近期MDI价格回暖国内MDI在前期价格涨势过快的背景下，市场价格下滑趋势延续至6月。

8. 随下游库存持续消耗、贸易商货源逐渐减少，部分厂商进入停车检修阶段，MDI市场价格止跌，市场供需结构恢复紧平衡。

9. 自2021年8月中旬起，随着受国家耗能双控影响，部分工厂负荷有限下滑；上海科思创指导价上调，加上供方继续控量发货，以及海外部分工厂计划高北美MDI价格；叠加飓风来临美国部分装置提前关停等因素影响下，MDI价格出现回暖反弹，2021Q3，公司聚氨酯产品销量、均价实现了环比增长。

10. 未来公司继续以MDI、TDI为核心，重点提升聚醚、改性MDI两个支撑平台能力。

11. 打造全球化的化工新材料巨擘，积极探索新能源领域长足发展受益于2020年11月大乙烯项目全面投产放量，石化产品均价回暖等，公司石化业务产销量增长显著。

12. 精细化学品、新材料业务为公司注入发展活力；同时，四川基地将为公司向化工新材料行业的战略转型发挥重要作用。

13. 此外，公司积极布局核电、光伏、锂电等项目，推广绿色化工与循环化工的生产理念，稳步推进企业自身“碳中和”。

14. 我们看好，万华化学将积极探索新能源领域的长足发展，并始终坚持以科技创新为第一核心竞争力，持续优化产业结构，构筑聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料四大产业集群，打造成全球化运营的化工新材料巨擎。

15. 风险提示：下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。