兴业证券-军工行业观察：强化基本面研究，把握结构性机会-211018

1. 投资要点台海方向保持高压态势有望常态化。

2. 国防部新闻发言人谭克非就美国防部涉台负面言论答记者问：祖国完全统一的历史任务一定要实现，也一定能够实现。

3. 中国人民解放军将保持全时待战、随时能战的高度戒备状态，坚决挫败一切外部势力干涉和“台独”分裂行径，坚决捍卫国家主权和领土完整。

4. 展望未来5-10年，百年未有之大变局叠加台海形势将进一步强化军工行业高速增长需求。

5. 中报季结束后军工板块进入震荡调整阶段。

6. 相比市场预期，我们判断军工标的三季报表现参差不齐。

7. 建议进一步加强基本面研究，在震荡行情中把握结构性机会。

8. 我们认为要对航空制造企业批产规模扩大下体现出的规模效应给予足够的重视。

9. 2021年中报是资产证券化最充分的航空产业链“十四五”首年的第一次系统性兑现，中航沈飞、中直股份、中航机电、中航电子、中航重机等一线主机厂及系统、零部件供应商均体现出盈利能力的显著提升，扣非后ROE分别同比增加70.7%、19.8%、41.2%、8.3%、54.9%。

10. 系统性的体现出重资产的航空制造企业在批产规模上量，营收规模显著增加下的规模效应。

11. 建议重点关注成长确定性高、竞争格局好、具备行业垄断优势、风险收益比较高的中航机电（9/10两个月金股）、中直股份等。

12. 客观认识终端客户价格诉求对产业链的影响。

13. 8月20日陆军装备部在全军装备采购信息网上发布的《关于加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展的倡议书》对未来全军装备采购导向具有较强的指示意义，反映出装备采购机关在需求放量背景下对采购价格合理下降的强烈诉求。

14. 《倡议书》提出：要提高政治站位，服务备战打仗。

15. 习总书记强调指出，要把军费管理好、使用好，使每一分钱都花出最大效益。

16. 要深刻认识到推动陆军装备“三高一低”发展，是响应领袖关切的政治要求，必须牢牢把握“装备之中有政治、装备之中有大局”的要求，充分认清提质加速降价既是社会主义市场经济的客观要求，更是适应总体国家安全观的必由之路，从而促进国防实力和经济实力同步提升；是服务备战打仗的实际举措，必须牢固立起战斗力这个唯一的根本标准，充分把握现代战争高消耗强对抗的趋势和陆军装备类型多规模大的特点，为陆军部队胜战打赢提供质优价廉的装备供给，形成可放量、可持续、可回补的规模优势；是保军报国的强军首责，必须传承发扬“军工报国、甘于奉献”的人民军工精神，保持国防工业体系初心本质，激发民口单位民营企业报国情怀，真正把强企兴企和强军兴国有机统一起来。

17. 中长期视角看，武器装备采购价格的核心在于供需关系。

18. 自2015年两会期间军民融合政策上升为国家战略以来，我国国防科技工业体系即从计划经济时代国家包揽的“苏联模式”向把国防经济植根于国民经济基础之上的市场经济模式过渡。

19. 国防科技工业的市场化改革是时代的选择，引入竞争、鼓励竞争是必然的政策导向，但由于军工行业迭代周期长、进入壁垒高，供应格局的变化将是良性、长期、渐进的，在“十四五”重点装备批产放量的背景下，部分装备价格及配套产品的适度下降是大势所趋，也符合所有工业领域的一般规律，但在规模效应之下，相关企业尤其是竞争格局良好、技术产品壁垒较高的企业仍将保持较强的盈利能力。

20. 装备价格的适度下降与医药行业“带量采购”无论属性与力度都不能相提并论。

21. 风险提示：1）装备价格压力影响部分企业业绩释放；2）政策扰动影响市场情绪，阶段性压制板块估值；3）上半年部分企业均衡生产因素推动营收业绩显著增长，全年增速可能有所回落；4）上游资源品价格上行推升部分价格传导不畅的原材料企业成本压力。