兴业证券-甬金股份-603995-Q3销量环比下降，产能扩张有序推进-211019

1. 投资要点事件：公司发布2021Q3业绩：2021前三季度，公司实现营收224.87亿元，同比+65.11%；归母净利润4.36亿元，同比+68.25%。

2. 扣非归母净利4.18亿元，同比+78.88%。

3. 分季度来看，2021Q3，公司实现营收83.52亿元，同比+46.70%，环比+6.14%；归母净利1.52亿元，同比+47.77%，环比-12.53%；扣非归母净利1.47亿元，同比+57.67%，环比-10.71%，业绩略低于我们的预期。

4. 点评：Q3销量环比下滑，拖累公司业绩。

5. ①量：Q3销量环比下滑，拖累公司业绩。

6. 公司在产及投产项目产量有序释放（广东甬金、青拓上克产能利用率提高，江苏募投项目部分投产），随着未来在建项目逐步投产，预计公司产量将持续增长。

7. Q3公司不锈钢产品产量55.35万吨，环比+1.91%，Q3产品销量53.88万吨，环比-3.83%，拖累公司业绩。

8. ②价：行业维持高景气度，毛利率环比抬升：不锈钢行业维持高景气度，公司产品销售走高，Q3公司300系冷轧不锈钢卷板售价环比+13.14%，400系冷轧不锈钢卷板售价环比+2.56%，驱动公司Q3毛利率环比+0.61%。

9. ③库存增加，涨价趋势中或将增厚Q4利润。

10. Q3公司库存环比+2.68亿元，目前不锈钢基本面仍较好，价格相对强势，库存变现或将增厚公司Q4净利润。

11. 核心看点：①公司9月28日发布公告，公开发行可转换公司债券申请获得中国证监会发审委通过，有望进一步助力新建产能项目有序推进。

12. ②产能逐步释放，2023年有望达到350万吨。

13. 随着公司海内外项目逐步投产，到2023年公司将实现精密冷轧不锈钢板带产能34.85万吨（不考虑原有10.45万吨精密产能搬迁替换影响），宽幅冷轧不锈钢板带年产能300万吨左右，公司龙头地位将更加稳固，规模降本效应将逐步显现，公司盈利能力有望大幅提升。

14. 盈利预测：行业高景气，叠加公司产能逐步释放，公司盈利能力有望增强。

15. 我们调整对于公司的盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润6.22亿元、7.48亿元、8.80亿元，对应EPS分别为2.67元、3.21元、3.78元，对应目前股价（10月18日）的PE分别为15.9倍、13.3和11.3倍，维持公司“审慎增持”评级。

16. 风险提示：原材料价格快速上涨；项目进展不达预期；下游需求不达预期。