华西证券-精锻科技-300258-业绩短期承压 新能源持续突破-211018

　　精锻科技(300258)
　　事件概述
　　公司发布2021三季报：2021Q1-Q3实现营收10.2亿元，同比增长24.6%，归母净利润1.3亿元，同比增长28.9%，扣非归母净利润1.1亿元，同比增长22.8%；其中2021Q3实现营收3.4亿元，同比下降1.7%，归母净利润0.3亿元，同比下降34.2%，扣非归母净利润0.2亿元，同比下降44.3%。
　　分析判断:
　　收入表现好于行业新客户持续突破
　　公司2021Q1-Q3营收10.2亿元，同比+24.6%，其中2021Q3营收3.4亿元，同比-1.7%，环比-6.9%，虽然同环比下滑，但受益于差速器总成等新订单的放量，整体表现好于行业及大众等主要下游客户。预计随着在手订单的逐步量产叠加大众等主要客户销量改善，2021Q4业绩有望改善。公司新项目和新客户持续突破：1）与全球知名电动车大客户的差速器总成项目已获得正式提名，同时也获得了日系知名品牌和国内知名技术公司新能源车差速器总成项目的提名等；2）轻量化：获得了一家外资品牌客户锻造铝合金涡盘项目的提名；3）EDL齿轮和差速器齿轮：各获得了1个国内外新项目的提名等。
　　毛利率继续承压费用有所增加
　　公司2021Q1-Q3毛利率达28.8%，同比-3.5pct，其中2021Q3毛利率达27.2%，同比-6.1pct，环比-0.5pct，我们判断主要受原材料涨价、运费增加等影响。2021Q1-Q3净利率达13.0%，同比+0.5pct，其中2021Q3净利率达9.1%，同比-4.4pct，环比-4.6pct，我们判断同环比下滑主要受扩大西南生产基地导致管理费用率提升（2021Q3为8.0%，同比+1.6pct，环比+1.4pct）及新项目增加导致研发费用率提升（2021Q3为6.3%，同比+0.7pct，环比+1.5pct）。目前重庆工厂已进入试生产阶段，预计2021Q4新增产能投入设备将会全部到货并安装调试完成，全面建成一期设计产能，为2022年产销较快增长奠定良好基础。
　　积极布局新能源总成化配套提升单车价值量
　　公司深耕精锻齿轮业务多年，在差速器行星齿轮、半轴齿轮及双离合变速箱结合齿齿轮领域已经成长为国内龙头供应商，顺应全球汽车电动化趋势，公司积极向新能源汽车配套产品转型。顺应汽车行业总成化、模块化配套趋势，公司的新能源差速器总成产品已经实现量产，2019年获沃尔沃新能源车型差速器总成项目定点，单车配套价值量相比于差速器齿轮明显提升，2021年新增获得欧洲著名汽车品牌新能源车差速器总成和行星架总成欧洲项目的定点，也获得了全球知名电动车大客户、多家外资和自主品牌新能源车差速器总成项目的提名。
　　投资建议
　　考虑在手充沛订单的逐步量产及原材料涨价、运费增加等影响，维持盈利预测：预计公司2021-2023年收入为16.4/20.1/25.1亿元，归母净利为2.5/3.2/4.3亿元，EPS为0.52/0.67/0.88元，对应2021年10月18日收盘价14.14元的PE为27/21/16倍，考虑到公司新项目与新产能匹配程度较高，未来业绩弹性较大、确定性较高，同时公司获得全球知名电动车大客户总成定点，增量可期，维持公司2021年30倍PE，目标价15.6元不变，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　缺芯影响导致乘用车销量不及预期；新项目拓展进度不及预期；原材料价格上涨等。