浙商证券-A股市场策略周报，赢在深秋之二：半导体引领科创板，牛市已至-211017

1. 9月25日，周期在聚光灯下时，我们发布《寻找四季度胜负手：科技还是消费？》，全市场独家提示价值股配置机会。

2. 10月10日，分歧加大之际，发布《赢在深秋：Q4是今年最佳投资窗口》，鲜明提示四季度的投资机会。

3. 9月底以来价值股行情显性化，10月15日半导体板块爆发，如何看其投资机会？价值和科技双驱动，赢在深秋赢在深秋：Q4是今年最佳投资窗口，上证指数有望更上层楼，一则流动性环境边际改善，二则价值和科技具备上涨基础，三则三季报逐步落地。

4. 切换结构：从Q3热点板块转向价值和科创，大金融发力（银行、券商）、消费股修复（白酒、医药、机场、家电等）、科创板牛市（半导体引领）。

5. 半导体引领科创板，牛市已至科创牛市的底层逻辑？“无产业，不牛市”。

6. 科创板的产业分布集中在国产替代、5G应用、医药，是十四五期间产业升级的完美映射，反映到盈利上，结合Wind盈利预测，科创板20年、21年预测、22年预测的归母净利增速分别为57%、78%、34%。

7. 与此同时，叠加次新红利，科创板当前基金低配且估值合理。

8. 科创牛市预期差在哪？重要预期差有两点。

9. 一则产业意义的理解不同，市场普遍从GDP增速和流动性等角度理解牛熊，事实上，“无产业，不牛市”，每轮牛市背后的底层逻辑在于产业崛起，综合政策导向、资金投向、市场需求，十四五期间最具时代感的产业是国产替代和5G应用，恰恰也是科创板的产业分布。

10. 二则，因体量对其不够重视，科创板当前市值体量偏小，但是市值仅是结果，参考2012年牛市初期的创业板彼时市值也较小，更关键的驱动在于产业结构。

11. 10月转折的边际驱动？三季报落地确认。

12. 复盘发现，无论是2019年的半导体还是2020年的新能源，往往是三季度窗口期间牛市开始清晰化，换言之，三季报确认使得其配置价值显性化。

13. 站在当下，随着三季报逐步落地，新一轮结构牛市将开始清晰，综合产业背景、估值水平和基金配置，我们认为，新一轮结构牛市将是半导体引领科创板。

14. 产业线索为何半导体？景气度视角，结合三季报预告线索和Wind21年和22年盈利预测，国产替代领域高景气；估值视角，科创板半导体的21年动态估值中位数为64倍，与2019年半导体和2020年电动车牛市初始的估值水平相差不大；持仓视角，基金对这批公司配置低。

15. 结合行业，关注芯源微、思瑞浦、艾为电子等。

16. 风险提示：业绩增速低于预期；流动性收紧超预期。