华西证券-9月经济数据点评：【华西固收研究】经济下行一定意味着利率下行吗？-211018

　　事件概述：
　　10月18日，统计局公布2021年9月经济数据。1-9月，全国规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资（不含农户）累计同比分别为+11.8%、+16.4%、+7.3%；9月当月，全国规模以上工业增加值、社会消费品零售总额当月同比分别为+3.1%、+4.4%。
　　分析与判断:
　　工业：限产限电对工业生产形成掣肘
　　根据测算，9月工业增加值的两年平均增速为4.98%，较8月回落0.47pct；季调后的环比增速为0.05%，与8月基本持平，与季节性的波动规律出现背离。综合来看，9月的工业生产依然低迷，一方面多地限产限电使生产活动被动放缓导致供给受阻，另一方面基建、地产投资未见起色也从需求端形成了制约。
　　从结构上来看，采矿、电热燃水生产和供应业有所回升，制造业延续回落趋势。9月，采矿业、制造业、电热燃水生产和供应业两年平均增速分别为2.70%、4.97%、7.07%，其中采矿业、电热燃水生产和供应业较8月分别回升0.65pct、1.02pct，而制造业则较8月回落0.78pct。采掘业方面，在9月“拉闸限电”后相关部门开启“保障工业居民用电”等一系列保价稳供措施，批准内蒙古、榆林市等数座煤矿复产，煤矿的批量复工推动采矿业上行。电热燃水生产和供应业方面，由于北方部分城市已开始转冷，制热需求增加拉动电热燃水生产和供应业回升。制造业的回落则存在多方面的原因：一方面，结合通胀和投资等数据来看，9月通胀剪刀差再次走阔使工业企业利润被进一步压缩，基建、地产投资的连续回落也表明需求端疲软；另一方面，受到限产限电和煤炭供给紧张等影响，制造生产被动停滞，对制造业增速形成拖累。85269