广发证券-国防军工行业策略周报：基本面与关注度双升，配置性需求上升-211017

1. 核心观点：板块阶段性回调，或系部分投资者担心板块三季度业绩环比增长幅度有限，预期四季度因高基数缘故同比增速回落，叠加存地缘局势阶段性缓和预期。

2. 但我们判断基本面是板块上涨的核心驱动力，军工板块偏均衡生产节奏（据中国航空报，航空工业集团首次在上半年实现“时间过半、交付过半”，在开局之年便实现了“十四五”均衡生产达到“2323”的上半年目标），年度内季度环比指标意义相对有限，且中报部分核心标的较高的合同负债已经确认中长期景气趋势。

3. 预判四季度上游景气有望进一步环比上行，在进一步确认行业景气上行趋势的同时，有望显著降低市场对类“集采”降价的担心，我们持续强调本轮采购价格调整实际主要系装备采购模式转变推动，市场应更关注装备采购量的增幅。

4. 与此同时，板块受“限电限产”、“原材料价格上行”等可能的影响较小，行业间比较优势有望逐步凸显，叠加四季度是军工传统集中订货沟通窗口期，有望持续推动板块企稳回暖。

5. 板块趋势向上突破，但需关注潜在配置方向的结构调整：建议在继续重视高温合金、钛合金等金属材料景气及中长期民航广阔空间的同时，逐步重视军工电子、航空发动机军品持续列装叠加潜在升级换代、较高运维费用开支的空间认知提升，可能带来配置性价值提高，也同时重视中下游系统级厂商随景气自上而下传导、后续产能扩张逐步释放等带来的营收、业绩端边际改善及格局稳步提升趋势。

6. 配置策略，判断板块系5-10年的长景气，我们建议关注格局佳且有望持续向好改善的“格局标的”与业绩优良、成长稳定且风险较低的“白马标的”。

7. 其中，竞争格局佳，一方面源自装备采购部门为“增性能、降成本”而遵循装备制造业固有科学规律持续推出的改革措施，另一方面则源自赛道本身如因研发资源的投入具有一致性及边际投入递减的特征，呈现护城河逐步加强、格局朝着龙头聚焦特性。

8. 代表企业，前者如中航沈飞、中航重机、中航高科、中航机电，后者如航发动力、紫光国微、睿创微纳等；同时市场应重视偏“白马”属性的标的如鸿远电子、中航光电等。

9. 赛道空间方面，建议市场在重视“量增”的同时，重视升级换代带来的“价增”，及装备全寿命后市场空间，并同时兼顾可能的企业改革提振，代表企业如中航重机、振华科技等。

10. 优选关注：新﹒视角：中航沈飞、航发动力、中航机电。

11. 新﹒电子：鸿远电子、紫光国微、睿创微纳、振华科技、中航光电。

12. 新﹒材料：中航重机、中航高科、三角防务、北摩高科、光威复材。

13. 风险提示：疫情发展超预期；装备列装及交付不及预期；政策调整等。