申万宏源-计算机行业周报：一图解释信息安全标的审美差异！-211016

1. 本期投资提示：本周计算机周报有三部分内容。

2. 1）信息安全差异化。

3. 安全公司陆续披露2021Q3季报预告状况。

4. 投资者对信息安全多家公司选择排序问题，背后本质是审美“千人千面”。

5. 全文详解，再一图说明。

6. 2）上述问题拓展到AI、半导体设计（电子）。

7. 信息安全上述问题，在人均利润中高、容易差异化方案的领域都存在。

8. 值得一提的是，AI、信息安全、IC设计（属于电子）的人均利润依次提高，因此差异化也依次增加。

9. 我们可以在AI领域找到更明显的领军（例如海康威视），可以在IC设计领域找到更多的成长型公司（例如表中在拓展新品类的IC设计公司）。

10. 3）加推成长公司：德赛西威（基本面最差点已过，预计收入/毛利率较好）、同花顺（PE较低、成长较高的券商IT）。

11. 首先，投资者普遍关注信息安全机会。

12. 但标的审美并不统一，2018年或为分水岭。

13. 1）2018年之前，信息安全的选择主要是人均收入、人均利润、ROE、增速。

14. 正文罗列了当时主要的启明星辰、绿盟科技、卫士通等的人均效率指标和增速预期。

15. 2）2018年后标准变化分歧是：既然8家重要的信息安全公司的人均毛利差别不大，为30-45万元之间。

16. 那么，人均毛利投向“新兴产品”还是“传统产品”，投向员工还是公司？3）上述多元化审美还与一级市场活跃有关，即产业资本容许了信息安全的“回报期后置“。

17. 绘制了8家重要信息安全公司的“雷达图”，方便一图比较。

18. 1）归纳了以下六种指标：近期增速、自由现金流、人均效率、新产品新渠道（新兴指标）、人均薪酬（新兴指标）、“效率与公平”（新兴指标）。

19. 2）再通过归一化、雷达图绘制，得到结论。

20. a）非综合性信息安全公司，容易某一个指标极致化。

21. 例如注重“效率与公平”的投资者选择卫士通，注重“人均效率”的投资者选择迪普科技。

22. b）综合性的信息安全公司，平衡能力更强。

23. 例如深信服等。

24. c）信息安全标的实际无法排序，因为投资者把选择标准差异化、多元化了。

25. 其次，上述结论可以横向拓展到“AI人工智能”和IC设计（电子）。

26. 正文详细展开了AI的差异化和半导体的差异化。

27. 值得一提的是，AI、信息安全、IC设计的人均利润依次提高，因此差异化也依次增加。

28. 因此，我们可以在AI领域找到更明显的领军（例如海康威视），可以在IC设计领域找到更多的成长型公司（例如表中在拓展新品类的IC设计公司）。

29. 随后，加推成长公司：德赛西威（21Q3基本面最差点已过，预计收入/毛利率较好）、同花顺（PE较低、成长较高的券商IT。

30. 未来基金代销业务有望成为新增长点，产品联网化转向融合效果显现）。

31. 近期优质组合：海康威视（TMT）、石基信息、恒生电子、德赛西威（TMT&汽车）、深信服、中控技术（机械&TMT）、金山办公近期成长（或弹性）组合：浪潮信息、大华股份（TMT）、启明星辰、绿盟科技、中科创达、宇信科技、长亮科技。