招商证券-鸿路钢构-002541-Q3订单环比高增，业绩预增符合预期-211015

1. Q3订单环比高增，大订单占比保持高位。

2. 公司公告，2021年前三季度累计新签订单约173.14亿元，同比增长37.63%，较H1增速下降0.47个百分点。

3. 其中Q3新签订单约67.84亿元，同比增长46.49%，环比增长28.29%，主因二季度钢价大幅上涨使下游需求承压，订单出现放缓，三季度钢价波动幅度明显下降，下游需求逐渐释放。

4. 综合考虑钢铁压产、错峰生产、煤炭增产等因素，预计短期内钢价变动较为温和，下游需求有望保持稳定增长。

5. 公司Q3大订单金额为13.7亿元，占订单总额的20.19%，连续三个季度在20%以上。

6. 伴随下游集中度的提升，预计未来大订单占比将保持高位。

7. 净利润预增符合预期，吨净利保持较高水平。

8. 公司公告，预计2021年前三季度归母净利润为7.5-8.5亿元，同比增长49.38%-69.29%，按中值算较H1增速下降105.62个百分点。

9. 其中预计Q3归母净利润为2.49-3.49亿元，同比增长-20.48%-11.47%，主因去年疫情积压订单的逐步释放使得同期基数较高。

10. 前三季度钢结构产品产量约242.50万吨，同比增长45.77%，按产量计算的吨净利在309-351元，中枢水平较上半年基本持平。

11. 过去三年公司信息化管理水平不断提升，使得单吨的人力成本、管理成本、生产成本均呈现下降趋势。

12. 随着产能的进一步扩张以及规模效应，预计公司单吨成本仍有下降空间，盈利有望保持较高水平甚至继续向上。

13. 钢结构保持较高景气度，渗透率望继续提升。

14. 近日钢结构协会发布《钢结构行业“十四五”规划及2035年远景目标》，提出到2025年，全国钢结构用量达到1.4亿吨左右，占粗钢产量比例15%以上，钢结构建筑占新建建筑面积比例15%以上。

15. 2020年钢结构产量8900万吨，占粗钢产量比例8.35%，预测钢结构建筑占新建建筑比例仅有6.2%，距离2025年15%的目标值仍有较大差距。

16. 根据目标要求，预计未来5年钢结构产量复合增速为9.48%，行业仍保持较高景气度。

17. 公司产品主要应用于公共建筑、工业建筑等领域，正符合我国钢结构广泛应用于公建领域的特点。

18. 随着未来钢结构行业仍将快速发展以及渗透率不断提升，预计公司所覆盖的产品仍将保持火热需求。

19. 投资建议。

20. 公司专注钢结构加工制造，生产能力及效率不断提高。

21. 在下游集中度不断提升背景下，预计驱动产能进一步扩张，推动业绩持续增长。

22. 维持此前盈利预测，考虑到股本变化，调整2021-2023年EPS为2.10、2.71、3.35元/股，维持“强烈推荐-A”评级。

23. 风险提示：产能扩张不及预期、下游集中度提升不及预期、钢材价格大幅波动。