山西证券-游戏三季度数据点评及业绩前瞻：市场规模增长稳，出海成为新动力-211015

　　报告要点
　　三季度市场规模增长9%，单月同比增速持续走高。2021年三季度，中国移动游戏市场实际销售收入为554.69亿元，同比增长9.09%，连续七个季度实现同比增长；7-9月游戏市场销售收入分别为182.01亿、192.38亿、180.30亿，同比增长6.63%、8.18%、12.72%。前三季度移动游戏市场累计规模已达1702.41亿元，同比2020年同期增长9.46%，同比2019年同期增长44.41%。
　　头部产品类型与厂商呈现多元化。流水测算榜TOP10中《王者荣耀》《和平精英》《梦幻西游》《原神》等排名前6款产品均为去年或上线更久的头部产品，排名固化；今年上线的《一念逍遥》《梦幻新诛仙》及三季度新上线的《斗罗大陆：魂师对决》《哈利波特：魔法觉醒》4款产品排名7-10位。榜单产品类型包括MOBA、射击、回合制RPG、ARPG、SLG、卡牌、放置类等；同时厂商除腾讯、网易外还包括有米哈游、灵犀互娱、三七互娱、吉比特雷霆、完美世界等。新品集中MMO、卡牌等热门品类，哈利波特、斗罗等表现亮眼。三季度上线新游首月流水榜，《哈利波特：魔法觉醒》预估流水超11亿元，为本年度第一款首月流水超10亿元的新品；自走棋《金铲铲之战》首月预估流水6亿以上排名第二，三七自研《斗罗大陆：魂师对决》首月预估流水5亿+排名第三
　　游戏出海增势良好，头部厂商收入屡创新高。2021年三季度，中国自研游戏海外市场实际销售收入为49.66亿美元，环比增长12.77%，同比增长28.15%，呈现单季度收入规模扩大、同比增速上升态势。2021年7-9月，入围全球手游发行商收入榜TOP100的中国厂商收入合计分别为23.9亿、24.3亿、25.2亿美元，占全球TOP100手游发行商收入比例分别为39.1%、39.4%、41.5%，收入&占比于9月再创新高。
　　上市公司业绩预告分化。截至10月15日剔除剥离游戏资产的中南文化后，16家上市公司中5家公司2021年前三季度归母净利润实现同比增长，1家扭亏为盈，6家同比下降以及4家亏损。单季度来看，16家上市公司中有8家公司三季度归母净利润预计实现同比增长或减亏，包括昆仑万维、恺英网络、汤姆猫、三七互娱等公司三季度预计净利润同比增速上限在50%以上；吉比特、宝通科技三季度预计同比增速上限在20%以上；有7家上市公司三季度归母净利润预计实现环比增长或扭亏，完美世界、恺英网络、昆仑万维、st天润、*众应等公司三季度预计净利润环比增速上限在100%以上。
　　投资建议：受益头部产品的稳定表现与上线新品贡献增量，前三季度游戏市场规模增势稳定；游戏厂商出海表现亮眼，有望为游戏市场注入新的增长驱动。从市场数据来看，未成年保护最新政策的实施未带来较大的市场波动。从三季报预告情况来看，新产品上线业绩释放的节奏为先收入后利润的逻辑已获验证，游戏板块及部分游戏公司业绩增速有望回暖；10月以来假期效应叠加重磅产品上线，游戏市场有望继续保持增长态势。游戏板块经历近一年市场调整后估值已处近两年低位，随着近期政策落地及业绩增速的改善预期，板块及龙头个股估值修复行情有望持续。标的方面，建议关注三七互娱、完美世界、吉比特等。
　　风险提示：政策变动风险，流水表现不及预期，新产品上线进度不及预期等。