中泰证券-农林牧渔行业周报：市场依据猪企存续能力为其定价-211017

　　投资要点?
　　生猪养殖：
　　延续节后止跌态势，本周生猪价格强势反弹，全国均价较上月末最大涨幅接近26%。价格反弹一方面与低价造成的抵触性出栏有关，另一方面也与储备成交结果的提振有关。在出栏均重持续环比下降的局面下，供给的边际压力在减轻。从我们草根调研的反馈看，产业主体对短期价格的反弹空间普遍偏谨慎，贸易商开始压价收猪，因在两节的间歇期，市场缺乏消费的明显带动。随着远期乐观情绪增多以及仔猪的廉价，增补仔猪或留存二元母猪成为押注明年猪价的最好手段，市场结构的变化导致低价区的博弈开始显著增加。
　　本周，5大头部猪企公布业绩预报，牧原股份预计第三季度亏损5-10亿元。前三季度归母净利85-90亿元，同比下降57.12%-59.50%；正邦科技前三季度预亏69.5-79.5亿元，第三季度预亏少55.2-65.2亿元；新希望预计前三季度亏损59.95-63.95亿元，其中第三季度亏损25.80-29.80亿元；温氏股份预计前三季度亏损92.5-97.5亿元,其中第三季度预亏67.5亿-72.5亿元,上年同期盈利40.88亿元。
　　头部猪企业绩惨淡符合市场预期，各集团皆将深度亏损归咎于猪价低迷。我们认为不应将头部猪企的亏损等同于行业反转的信号：一方面，即使包含所有上市猪企，其出栏量合计也不及国内出栏总量的15%；另一方面，在上市猪企中，也有通过合理使用金融工具获得正收益的案例，如中粮家佳康；还有，头部猪企中，有多家在年初因经营策略失误或养殖能力等问题遭遇连续两个季度亏损，而绝大多少上市猪企的亏损是从Q3才刚刚开始（这种情况在非上市的规模猪厂中较为普遍）。预计未来两周的猪企业绩报告同样难言乐观，从本周的股价表现看，分化已经出现，资金依据企业的存续能力为其定价，有悲观观点认为现金承压的企业年末或有倾销可能。我们假定上半年表现优异企业延续其优良传统，建议谨慎参与，动态跟踪。
　　禽养殖：
　　白羽鸡方面：2021Q3白羽肉鸡行业景气度整体下行，产业链亏损逐步由屠宰向养殖端转移。三季度，根据禽业协会数据，父母代鸡苗均价为52.01元/套，同比上升196.53%，环比下跌11.41%，种鸡环节依然保持较高盈利水平（根据禽业协会数据，父母代雏鸡生产成本为20元/套左右）；商品代鸡苗均价2.22元/羽，同比上涨15.82%，环比下跌43.7%；毛鸡均价7.1元/公斤，同比上涨9.5%，环比下跌8.7%；鸡肉全产全销价格均价为9991元/吨,同比上涨1.6%，环比下跌4.8%。根据产业调研了解到，9-10月，行业内已出现全产业链亏损。根据协会数据显示，2021年1-9月，全国父母代存栏6636.94万套，同比增加10.17%，后备2673.54万套，同比增加6.42%。在产种鸡存栏3963.40万套，同比增加12.86%，存栏水平处历史高位，目前及未来一段时间产能供给充足。需求方面，从冻品库存和走货量来看需求无明显提振，此外，猪肉价格大幅下跌，利空鸡肉终端价格。后期如果种源端产能去化不到位，全行业难现涨势。持续关注后续种鸡产能调节和冻品库存消化情况。
　　黄羽鸡方面：价格底部回暖。根据新牧网数据，2021Q3，快速鸡均价为5.6元/斤，同比下降-8.8%，环比下降-2.5%；中速鸡均价6.4元/斤，同比上升1.6%，环比下降2.4%；慢速鸡均价7.3元/斤，同比下降1.9%，环比下降6%。根据调研反馈，由于养殖利润不佳，华南禽料和黄鸡销售下滑，产能出现松动，催化价格有回暖迹象。随着行业利润透支，我们认为板块即将走出行业至暗时刻，周期反转时间点或快于生猪板块。
　　风险提示：下游消费复苏不及预期；原材料价格大幅波动；农业政策落地不达预期。