中泰证券-美债利率因何快速调整？-211017

　　专题思考： 美债利率因何快速调整？
　　从市场供需因素来看，美债利率的上升主要来自三方面因素的变化： 首先，Taper 实施或将导致市场上美债需求减少。近期美联储官员表态和会议纪要表明，Taper 年内开启概率较高，每月美国国债购买规模预计将减少 100亿美元； 其次，债务上限临时提升后，财政部为满足融资需求，四季度新增国债供给有所上升； 最后，财政部融资将从市场抽水，也会推升收益率水平。 在财政部发债融资后， TGA 账户余额将有所回升，此前对于债券收益率的压制将转为推升。
　　从基本面的角度来看， 对通胀认识的变化也是推动美债收益率变动的重要因素。近期，薪资水平和能源价格持续上升使市场对通胀上行心存担忧。相较此前，美联储官员和公众对于通胀持续性的认知正在转变。一直坚持“暂时性”通胀观点的美联储主席鲍威尔首次表示高通胀的延续时间可能比预期要更长久。 正如我们所强调的，通胀会倒逼美联储货币政策的转向，因而转向进程的整体进度可能会快于预期。
　　从上一轮宣布缩债计划开始，美债收益率便逐步提升， 13 年底相较 11 月中旬上升约 0.3%，其中实际利率上升的贡献约为 82%，在此之后收益率与实际利率均有所回落。在美联储和市场沟通已较充分的情况下，此次情形与上轮 Taper 也颇为类似。 当前美国通胀已处于较高水平，美债收益率对于通胀预期的反映也较为充分。因而，不考虑市场情绪带来的超调，我们预计，美国经济增长将较快步入稳态，美债利率上升的幅度并不会太高，年内突破 2%的概率较低。
　　一周扫描：
　　疫情： 全球新增确诊下降， 东南亚疫苗接种加快。 最新一周，全球新冠肺炎新增确诊、新增死亡较前一周分别下降 6.4%和 6.5%。 多国政府逐渐放松封锁限制，供应链缺口有望缓解。 东南亚多国疫苗接种速度加快， 全球疫苗覆盖率仍不均衡， 低收入国家疫苗接种比例仍位于低位。
　　海外： 美联储缩债进入倒计时，全球企业税收协议取得进展。 美联储会议纪要显示如果 11 月决定开始缩债， 整个缩债计划可能在 2022 年年中结束。二十国集团财长和央行行长发布联合公报支持经合组织的全球税收协议。 欧洲、日本央行继续维持货币宽松。 美国 9 月 CPI 同比增速上涨，创 1991 年以来最高， 8 月美国职位空缺数下滑， 是今年以来首次下降。
　　物价：国际油价持续上涨，国内钢价下行。 本周农业部农产品批发价格200 指数环比上升。本周国际油价持续上涨，国内钢价下行。
　　流动性：资金利率上行，美元指数略有上升。 DR001 周度均值环比上行26.7 bp， DR007 周度均值环比上行 18.9bp。美元指数均值略有上升，达94.2。
　　大类资产表现：海外市场普涨，债券收益率上行。 本周海外市场表现较好，日经 225 领涨，欧美市场也普遍上涨。国内权益方面，汽车领涨。国内商品期货方面，动力煤领涨。本周 10 年期国债收益率周度均值上行 4.6bp，10 年期国开债收益率周度均值上行 3.6bp。
　　 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。