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中银证券-旗滨集团-601636-冷修转产致销量回落,单箱盈利创历史新高-211018

上传日期:2021-10-18 16:41:00  研报作者:余斯杰,陈浩武  分享者:18696090908   收藏研报

【研究报告内容】


  旗滨集团(601636)
  公司发布2021年三季报,前三季度营收107.7亿,同增64.2%;归母净利36.6亿,同增200.9%;EPS1.36元,股。三季度玻璃价格持续高位,平均价格达到历史新高。公司单季度利润同样达到历史新高。
  支撑评级的要点
  营收及利润超预期,各项财务指标向好:单三季度,公司营收39.9亿,同增44.2%,归母净利14.7亿元,同增106.4%,公司营收与利润继续保持高速增长。Q2经营现金流15.6亿,同增44.9%,持续稳定增长。三季度公司毛利率57.5%,同增14.9pct;费用率14.4%,同增1.4pct。公司费用率保持稳定,盈利水平持续提升。
  平板玻璃同比有所下滑,单位盈利指标创历史新高:我们测算2021Q3公司平板玻璃约为2,820万重箱,降幅超10%,主要是公司Q3累计1,800t/d产能转产或冷修,预计Q4仍有1,150t/d产能转产冷修。单价134.7元,同增53.8元,单季均价达到历史最高;单箱成本60.7元,同增9.3元,纯碱价格持续上涨推高玻璃成本;单箱毛利达到74.0元,同增44.5元;单箱净利52.0元,同增30.7元。单位盈利指标创下历史新高。
  行业高度景气下应重视原材料价格上涨:地产竣工驱动行业景气提升,企业销售量价齐升。但纯碱、原油等原料价格上涨不可忽视,预计部分企业单箱成本超60元.若后续行业供需恢复正常,成本波动影响应重视。
  三期页工持股计划范围扩大:参与员工不超过629人,计划8.49元购买2,769万股已回购股份,占总股本1.0%,激励范围有所扩大。考核目标要求2021年收入复合增长率不低于10%,今年前三季度已完成该指标。
  估值
  公司业绩表现基本符合预期,我们小幅调整盈利预测。预计2021-2023年公司收入为157.7、182.1、211.7亿元;归母净利分别为44.3、48.5、51.8亿元;EPS分别为1.65、1.80、1.93元。维持公司买入评级。
  评级面临的主要风险
  行业景气度下降,生产成本提升过快,新业务开展不及预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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