华泰期货-宏观大类周报：类滞胀和冷冬预期进一步强化，关注相关配置机会-211016

　　近期冷冬预期继续加强。 NOAA（美国国家海洋和大气管理局） 10 月 14 日发布了最新的拉尼娜概率预测和相关分析，其中拉尼娜现象出现概率较上月进一步上升，预计在 2021年 12 月至 2022 年 2 月期间， 87%的几率发生拉尼娜现象。中国多地近期也在发布寒潮预警。根据中央气象台 10 月 15 日 10 时发布的寒潮蓝色预警。受强冷空气影响， 10 月 15日 14 时至 18 日 8 时，华北、东北地区中南部、黄淮、江淮、江汉、江南以及贵州等地将先后降温 6～10℃，局地降温可达 14℃以上。倘若中国南方出现寒冬，或将增加用电、用气取暖负荷，或使得原本就短缺的动力煤的供给形势更加紧张。而美国出现寒冬，则其冬季采暖需求将上升，或加剧欧美电力供应不足的局面，进而带来更严重的油、气能源短缺的局面。
　　此外，类滞涨逻辑概率也在上升，一方面是高频数据显示国内投资端仍面临下行压力，尽管近期已经有部分城市对地产政策进行微调，以及专项债发行进一步加速，但形成实物工作量仍需时间。欧美方面相对乐观，尽管制造业也是呈见顶回落的态势，但若就业市场的进一步改善以及薪资增速的回升有助于推动消费进一步改善。另一方面是持续走高的工业领域通胀正通过农产品、电价、房价等多方面持续向消费领域传导。从历史表现来看，类滞胀阶段下全球股指表现均偏弱，尤其需要警惕类滞胀向能源危机演变的风险，通过股指大幅调整，或者带来破产和失业潮等进而造成系统性风险。
　　需要提到的是，上周央行三季度金融数据发布会透露了几个重要信息：一、降准概率有所走低，对于美联储货币政策退出。央行表示“作了前瞻性的政策安排，降低了美联储等发达经济体央行政策调整可能带来的外溢冲击”，指向 7 月降准属于前瞻性安排，此外，央行下一阶段将“综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕”，但并未提到降准。二、房地产信贷政策有所微调，但仍“坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”，并表示恒大的问题是个别现象，“其风险对金融行业的外溢性可控”。总的来讲，在冷冬和类滞胀的背景下，我们对新兴市场股指持中性态度，股票和商品主要关注新能源有色金属、原油链条等板块。
　　策略（强弱排序）： 商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；
　　风险点： 地缘政治风险；全球疫情风险； 中国抑制商品过热；中美博弈风险上升