安信证券-如何看待四季度存单利率上行压力？-211017

　　受银行提前储备跨年资金影响，四季度存单发行利率通常季节性回升。四季度存单利率通常季节性回升，2017-2020年3个月期、6个月期和1年期股份行存单发行利率中枢四季度较三季度环比上行的概率分别在100%、75%和75%，3个月期、6个月期和1年期存单发行利率四季度平均的环比上行幅度分别在35.4BP，18.8BP和14.1BP。3个月期存单利率上行概率最高，上行幅度最大，反映出存单利率季节性回升主要是受到跨年影响。
　　往后来看，虽然季节性因素或小幅推升存单发行利率，但年内存单发行压力不大，1Y-3M期限利差较高也使得1Y存单利率有一定保护空间。从后续存单到期情况来看，由于前三季度存单净融资规模为2018年以来最高水平，为了偿还年内到期，四季度月均最低发行规模在1.07万亿附近，处于2018年以来最低水平，存单发行压力不大。从存单利率期限结构来看，目前股份行1Y与3M存单发行利差在33BP附近，处于2017年以来同期较高水平，存单期限利差并不低。
　　央行“降成本”诉求影响下，存单利率明显上行概率预计不高。当前经济承压，PPI加速上行挤压下游利润，银行净息差处于历史较低水平，央行仍需稳定银行负债成本，推动小微企业综合融资成本稳中有降。结合年内存单发行压力不大，以及存单利率期限利差处于历史同期较高水平，虽然季节性因素或小幅推升存单发行利率，但存单利率明显上行概率预计不高。
　　风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等