银河证券-圣农发展-002299-Q3收入保持增长，C端品牌投放持续推进-211017

　　圣农发展(002299)
　　核心观点：
　　事件公司发布2021年三季度报告。
　　Q3公司收入持续增长，业绩同比大幅回落2021年前三季度公司营业收入104.69亿元，同比+5.21%；肉鸡、熟食销量同比+8.7%、+25.88%。实现归母净利润3.68亿元，同比-79.6%；扣非后归母净利润3.46亿元，同比-80.56%。公司综合毛利率9.28%，同比-15.28pct；期间费用占比为5.11%，同比-0.55pct。2021Q3公司营业收入36.97亿元，同比+7.16%；归母净利润0.94亿元，同比-80.23%；扣非后归母净利润0.86亿元，同比-81.11%。销售毛利率8.91%，同比-10.91pct。期间费用占比为5.34%，同比-0.39pct。受玉米、豆粕及其他原料价格大幅上涨影响，叠加新冠疫情多点爆发抑制消费复苏导致鸡肉价格持续探底，行业养殖业绩压力巨大。但相比于行业整体的严峻形势，公司优势凸显，一定程度上扩大了与其他企业的领先优势。行业低迷在一定程度上促进行业供给出清，推动行业集中度进一步提升。
　　Q3鸡肉销量与价格环比略降，成本压力依旧21Q1-3公司鸡肉销量75.92万吨，同比+10.49%；销售均价约为10860元/吨，同比-5.91%；实现收入82.13亿元，同比+6.07%。21Q3公司鸡肉销量26.59万吨，环比-3.06%；销售均价为10637元/吨，环比-0.97%；实现收入28.28亿元，同比+5.01%，环比-4.01%。在Q1大宗原料价格大幅提升的背景下，公司在饲料配方替代等方面做出优化与提升，Q2以来养殖成本逐月下降，我们估算Q3肉鸡养殖成本环比略升。公司白羽肉鸡育种研发已取得一定成就，可实现肉鸡自我供给，同时开展新品种研发（农业部审定中）、疫病净化工作。公司依托全产业链优势，同时叠加成本控制能力，未来发展可期。
　　肉制品销量持续增长，Q3价格增长显著21Q1-3公司深加工肉制品销量为18.22万吨，销售均价为21790元/吨，实现收入39.78亿元。21Q3公司肉制品销量约6.44万吨，环比+3.7%，销售均价为23470元/吨，环比+12.95%；实现收入15.11亿元，同比+21.46%，环比+17.13%。公司第三季度在年初“好鸡肉，选圣农”的品牌推广基础上，增加了爆品与渠道的品牌投放，爆品打造策略已逐渐成效，“空气炸锅脆皮炸鸡”月销量已接近千万元，为公司品牌化战略奠定了坚实的基础。公司以福建为核心，以华东、华南为区域中心，并向华北、西北拓展的市场区域布局体系，向餐饮、出口、商超、便利店、批发、电商、团餐等提供快捷产品供应。我们看好公司中长期食品业务发展趋势。
　　投资建议公司为白羽肉鸡养殖全产业链企业，具备一体化优势，并持续推进熟食+生食双曲线同步发展的战略，行业竞争优势更显著，行业周期将进一步被平滑。我们持续看好其中长期成长性。我们预计公司2021-2022年EPS分别0.76/1.39元，对应PE为28/15倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　1、动物疫情的风险；
　　2、原材料价格波动的风险；
　　3、政策变化的风险；
　　4、质量的风险；
　　5、鸡价波动的风险等。