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中泰证券-轻工行业周报:电子雾化烟PMTA进程加速,关注出口链底部布局机会-211016

上传日期:2021-10-18 10:16:00  研报作者:郭美鑫  分享者:aihaitao   收藏研报

【研究报告内容】


  本周核心组合:顾家家居、欧派家居、志邦家居、爱帝宫、盈趣科技
  本周观点:
  1)新型烟草:思摩尔国际在国内去库存压力单季增速下滑,海外电子雾化烟PMTA进程加速。思摩尔国际发布2021年三季度业绩,公司2021年前三季度实现净利润40.98亿元,同比增长266.2%,实现调整后净利润42.24亿元,同比增长71.6%。单季度看,公司21Q3实现净利润12.19亿元,同比增长16.2%,实现调整后净利润12.49亿元,同比增长7.6%。我们判断公司业绩增速环比下降,主要系上半年国内供给过剩,渠道库存高企拖累三季度出货情况,随着国内品牌商格局优化以及库存管理体系成熟,出货量有望恢复稳定。海外端,美国FDA于10月12日宣布授予英美烟草旗下VuseSolo系列产品PMTA认证,该决定系电子雾化烟产品首次获得PMTA。虽然此次仅烟草味烟弹通过认证,也并非由思摩尔国际供货,但释放了积极的政策信号,或预示后续头部品牌过审进程加速。目前,公司已提交申请的6款开放式电子烟及协助客户申请的封闭式电子烟产品均仍在审核中,我们预期随着海外头部客户陆续通过PMTA,行业份额加速集中,思摩尔国际海外收入有望保持快速增长。
  2)出口链:9月出口单月同增8.3%,中美贸易摩擦释放缓和信号,轻工出口链企业有望获得盈利修复。2021年1-9月家具及零件出口额3453亿元,同比增长27.9%,较2019年同期增长28.6%,2021年9月单月家具及零件出口额399.3亿元,同比增长8.3%,较2019年增长40%,出口增速环比8月微升,略超预期。上周我们外发轻工出口链弹性分析专题,从关税、运费、汇率三个角度,系统梳理了轻工出口链企业前后报表变化,并测算标的在压制因素缓和后的业绩弹性。关税角度,若获得关税豁免,短期出口链企业盈利能力有望修复,长期来看,关税豁免落地后,头部企业在竞争优势下的收入增长值得期待,有望获得收入体量和盈利水平的同步提升。海运角度,展望下半年,海运价格上行趋势暂缓,在新会计准则下,预计对毛利率的负面影响弱化。汇率角度,在汇率稳定趋势下,我们预计下半年汇兑损益有限,且去年同期普遍汇兑受损奠定低基数,有利于提升业绩弹性。建议关注轻工出口链企业【顾家家居】、【敏华控股】、【麒盛科技】、【乐歌股份】、【梦百合】、【永艺股份】。
  3)造纸:太阳纸业Q3业绩符合预期,“能耗双控”短期支撑纸价,长期利好行业格局出清。太阳纸业发布2021年三季度业绩预告,公司预计2021年前三季度实现归母净利润26.95-28.34亿元,同比增长95%-105%,单季度看,21Q3预计实现归母净利润4.64-6.02亿元,同比增长4.05%-35.06%,业绩符合预期。消费需求不振、出口转内销及教育双减政策下,年中以来纸价呈现“旺季不旺”的特征,文化纸、包装纸库存均处于五年内高位。9月以来,各地“能耗双控”政策推进力度增强,纸企密集发布停机函,经测算,此轮停机潮将合计减产约65万吨,约占2020全年机制纸产量的0.6%,分纸种来看,预计白卡纸、箱板纸、文化纸、白板纸减产量分别占2020全年产量的2.1%、1.5%、0.9%、0.3%。需求偏弱下及渠道库存压力下,能耗双控短期有望对纸价形成支撑。长期来看,能耗双控政策将促使高耗能、高污染的中小产能出清,行业格局改善。
  展望下半年,轻工板块与个股分化趋势明显,配置策略自下而上精选α:
  定制家居:业绩分化,龙头α凸显。在低基数+出清加速+需求释放三层利好下,上半年板块短期业绩复苏逻辑形成兑现。展望下半年,行业出清加速的逻辑仍将持续,而经历调整后,龙头在品类拓展、供应链管理及渠道延伸等环节的竞争壁垒已逐步体现,从营收增量到盈利质量,龙头α凸显。核心标的推荐:品类边界持续延伸、整装迈向新台阶的【欧派家居】;品类渠道红利释放,估值具备性价比的【志邦家居】。
  软体家居:内销韧性,外销筑底。内销方面,经历地产调整、行业出清及龙头渠道、价格带下沉加速抢占份额,当前顾家、敏华双龙头的格局清晰,行业步入竞争红利期。展望下半年,头部企业内销趋势向好,同时销格局优化的逻辑将长期演绎。外销方面,短期海运、汇率及原材料影响大幅影响外贸业务盈利,但中长期看,龙头企业受益于供应链管理及海外产能运营优势的成长逻辑不变。核心标的推荐:受益于内销趋势向好、行业格局优化的【顾家家居】、【敏华控股】、【喜临门】,建议关注:海外产能运营边际改善、具备预期差的【梦百合】。
  造纸包装:盈利高增,业绩兑现。上半年造纸进入主动加库存周期,纸价、吨盈齐升,业绩景气兑现。展望下半年,文化纸方面,金光收购博汇纸业后,行业格局进一步集中,协同效应得到显现;包装纸方面,旺季来临需求边际改善,成本的超额转嫁有望带来弹性利润空间。包装印刷板块,在行业格局优化趋势下,看好龙头公司业务拓展,细分赛道规模放量。核心标的推荐:成本优势稳固,产能投放打开成长空间的【太阳纸业】;3C业务保持高增,新业态多元布局完善的【裕同科技】。建议关注:提前布局海外废纸浆产能、产业链一体化优势明显的包装纸龙头【山鹰国际】。
  新型烟草:底线思维,静待政策明朗。全球范围内长期来看,新型烟草渗透率快速提高、替代传统烟草趋势确定。国内企业中,电子雾化设备龙头思摩尔国际境内外营收高增,盈利能力持续上行;电子雾化烟品牌商雾芯科技受国内政策及舆论影响环比增速趋缓。我们认为,国内政策落地后,将有利于引导行业规范化发展,新型烟草市场有望快速渗透。核心标的推荐:【思摩尔国际】【盈趣科技】,建议关注:【华宝国际】。
  必选消费:国货崛起,稳健成长。随着居民可支配收入的不断提高及消费升级的持续推进,文具、家清、个护行业从长期来看属于拥有较广阔成长空间的优质赛道。同时,行业集中度较低,竞争格局未定,仍处在快速变化过程中,本土品牌有望借助渠道变革和线上红利成长为细分领域区域性乃至全国性龙头。核心推荐标的:【百亚股份】、【晨光文具】,建议关注【蓝月亮集团】。
  风险提示:原材料价格大幅上涨风险、地产景气程度下滑风险、国际贸易政策变动风险、测算结果偏差风险
 报告详细内容请查阅原报告附件
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