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安信证券-行动教育-605098-“一核两翼”战略清晰,赋能企业成就未来-211018

上传日期:2021-10-18 10:08:00  研报作者:苏多永,焦娟  分享者:qq599057370   收藏研报

【研究报告内容】


  行动教育(605098)
  深耕管理培训业务,管理咨询有望发力。行动教育成立于2006年3月,主要为企业提供全生命周期服务,包含实效管理培训、咨询辅导、年度顾问和学习工具。2021年4月公司在上交所挂牌交易,成为中国管理教育第一股。公司主营业务是企业管理培训与企业管理咨询,管理培训是公司核心业务,业务占比较高;管理咨询业务致力于标准化,积极推进线下商学院建设和企业数字商学院平台,真正实践“SAAS”服务软件化。2021年9月企业数字商学院平台开始进入市场,目前市场反馈良好,未来有望发力。2018-2020年管理培训业务收入分别为3.27亿元、3.55亿元和3.30亿元,业务占比分别为74.75%、80.98%和87.27%;管理咨询业务收入分别为1.05亿元、0.79亿元和0.44亿元,业务占比分别为24.00%、17.90%、11.51%。
  管理培训方兴未艾,竞争充分前景广阔。管理培训是以提高企业组织管理技能为目的的教育活动,是对企业经营活动进行分析、优化、评价及指导的过程。我国管理培训行业经历了大学主导、培训产业化、企业自主教育、创业培训等四大阶段,中小企业已经成为管理培训的“主力”。管理培训行业是典型的“大行业、小公司”,2018年行业规模突破了3000亿元,从业企业约7.8万家。行业竞争格局相对泾渭分明,市场参与主体主要有高等院校商学院、在华的跨国培训机构、咨询专注型公司和本土企业管理培训公司。目前,管理培训行业不再局限于开拓视野、掌握知识、积累人脉,更加学以致用,能够解决企业发展过程中出现的各种管理问题,实效管理未来将拥有更多的市场。
  实效管理第一品牌,网络健全师资雄厚。公司是实效管理培训龙头企业,拥有在线EMBA、浓缩EMBA、校长EMBA和哲学EMBA等四大产品线,能够满足不同阶段的企业管理培训的需求,且公司产品注重实效,课程非常具有针对性,直击企业管理的难点、痛点和重点,全面提升受训企业管理能力和管理效率。公司建立了线下线上并举的销售网络,根据公告信息,已在北上深等30多个城市建立了分支机构,未来计划增至50个。同时,公司推出在线EMBA课程,开发了行动商学院APP,行动慕课智能建设项目建设进一步强化线上优势。公司高度重视课程研发与迭代,近几年公司研发费用率持续提高,2021年上半年已达到5.54%。公司还拥有一支内外兼修、经验丰富的师资队伍,包括内部讲师和外聘名师,内部讲师贡献业绩,外部名师赋能品牌,两者相得益彰,共同铸就行动口碑,奠定了行动教育的师资优势。
  “一核两翼”战略清晰,未来成长动力十足。上市后,公司“一核两翼”发展战略日益清晰,“一核”是公司核心业务,聚焦企业家工商管理教育,深耕企业管理培训,秉承“一米宽,一千米深”的服务理念,通过管理赋能提升客户价值。同时,公司深耕主业将带来两大溢出效应,一是管理咨询业务,二是股权投资业务,这两块业务构成公司发展的“两翼”。管理咨询业务发展潜力大,2021年公司咨询业务标准化成熟,并推向市场,得到客户认可。未来公司管理咨询将对标全球著名咨询公司埃森哲,通过软件实现咨询业务数字化、信息化和系统化,管理咨询业务有望实现高速增长。股权投资业务有望增强公司业绩弹性。公司已经成立了股权投资基金,主要聚焦学员公司的Pro-IPO,重点投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的学员公司,投资比例一般不超过5%,后续退出将增强公司业绩弹性。
  预收学费现金流好,资金充足负债较低。管理培训行业商业模式一般采取预收学费+销课确认收入的商业模式,这种商业模式有利于现金流管理,不仅经营性现金流好,而且能够提高盈利能力。2017-2020年公司收现比分别为1.41、1.32、1.19和1.41,经营性净现金流量分别为2.46亿元、2.69亿元、1.83亿元和1.89亿元,毛利率分别为72.52%、73.53%、75.72%和78.80%,净利率分别为29.23%、26.22%、27.74%和28.64%。同时,公司资产质量好,货币资金充足。截至2021年6月末,公司货币资金和交易性金融资产合计15.54亿元,占总资产的84.36%。另外,公司负债率较低,未来杠杆空间较大。截至2021年6月末,公司资产负债率43.45%,剔除掉预收款后的资产负债率6.08%。
  投资建议:预计2021-2023年公司营业收入5.55亿元、7.02亿元和8.65亿元,分别同比增长46.5%、26.5%和23.2%;归母净利润分别为1.65亿元、2.22亿元和2.88亿元,分别同比增长54.2%、34.7%和30.2%;EPS分别为1.95元、2.63元和3.42元,动态PE分别为21.7倍、16.1倍和12.4倍,动态PB分别为5.7倍、4.2倍和3.2倍。公司是A股市场管理教育第一股和全球商学院第一股,“一核两翼”战略带动公司快速增长。看好管理培训行业前景和公司未来成长性,首次覆盖公司,给予“买入-A”评级,目标价68.25元,对应2021年动态PE35倍。
  风险提示:疫情反复造成销课缓慢、行业竞争加剧、市场开拓低于预期、优秀师资流失等风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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