中航证券-军工行业周报：“压力测试”下的强劲韧性-211017

　　近期行情（2021/10/08-2021/10/15）
　　中证军工龙头指数（+0.89%），行业（申万）排名（16/28）；
　　上证综指（+0.12%），深证成指（+0.75%），创业板指（+0.98%）；
　　涨幅前五：中兵红箭（+32.21%）、新研股份（+25.22%）、天箭科技（+13.25%）、霍莱沃（+11.32%）、天微电子（+11.07%）；
　　跌幅前五：台海核电（-19.27%）、海兰信（-15.60%）、江苏神通（-13.93%）、中国船舶（-12.43%）、风范股份（-11.55%）。
　　重要事件及公告
　　10月7日（当地时间），中情局局长威廉·伯恩斯7日宣布成立新机构“中国任务中心”并指出，该中心的职能将专门针对中国，应对中国对美国带来的国家安全挑战，并将“应对中国带来的全球性挑战”。
　　10月8日，睿创微纳公告，公司以自有资金2.81亿元收购无锡华测电子系统有限公司71.87%股权，以进一步完善和提升微波领域产业发展布局。
　　10月8日，大立科技公告，公司与长春光机所签订《合作框架协议》，双方共同发起成立能够独立核算的合资公司，积极开展光电装备项目研发合作。
　　10月9日，纪念辛亥革命110周年大会在京举行，习近平表示，“台独”分裂是祖国统一的最大障碍，是民族复兴的严重隐患。凡是数典忘祖、背叛祖国、分裂国家的人，从来没有好下场，必将遭到人民的唾弃和历史的审判！台湾问题纯属中国内政，不容任何外来干涉。
　　10月12日，中船科技公告，公司全资子公司中船九院于近日收到中标通知书，确定中船九院（联合体成员：中建港航局集团有限公司）为中船长兴造船基地二期工程港池项目工程之中标单位。中标价格为5.95亿元。10月12日，霍来沃公告，公司拟使用自有资金或自筹资金7,548万元向弘捷电子原股东收购弘捷电子合计51%的股权。本次交易完成后，公司持有弘捷电子51%的股权，弘捷电子将成为公司的控股子公司，有利于公司进一步丰富在电子测量软件及系统领域的产品结构。
　　10月12日，华测导航公告，公司拟实施股权激励，向激励对象授予不超过900万股限制性股票，约占总股本的2.38%，其中首次向719名激励对象授予800万股，约占公司股本总额的2.11%，首次授予价格为35.00元/股。
　　10月13日，振芯科技公告，公司拟实施股权激励，向46名激励对象授予1120万股限制性股票，约占公司总股本的2.00%。授予价格为19.76元/股。
　　10月14日，长征二号丁运载火箭在太原卫星发射中心点火升空，成功将中国首颗太阳探测卫星“羲和号”等11颗卫星送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。
　　10月14日，中俄“海上联合-2021”联合军事演习开幕式14日下午在俄罗斯彼得大帝湾附近海域举行，“海上联合”系列演习是中俄双边框架内规模最大的海上演习。
　　10月14日，海特高新公告，公司通过公开摘牌方式以0.41亿元受让东方航空持有的上海沪特50%股权。本次交易完成后，公司持有上海沪特100%股权，上海沪特成为公司全资子公司，纳入公司合并报表范围。
　　10月15日，富吉瑞公告，公司将于2021年10月18日在上海证券交易所科创板上市。本次发行价格22.56元/股。
　　10月16日，搭载神舟十三号载人飞船的长征二号F遥十三运载火箭，在酒泉卫星发射中心按照预定时间精准点火发射，发射取得圆满成功，神舟十三号载人飞船与空间站组合体完成了自主快速交会对接。
　　投资建议
　　一、核心观点
　　近期军工行业经历了且经受住了两次“压力测试”：
　　①8月23日晚上扩散的装备降价消息，8月24日，军工行业最大跌幅4.72%，收盘大幅收窄至下跌0.55%；
　　②10月12日收盘后几个公司的减持公告，10月13日，军工行业最大跌幅2.90%，收盘翻红上涨0.19%。
　　我们认为，在振奋人心的历史最佳中报季兑现后，对军工行业高景气达成共识者愈来愈多，且长期持有者愈来愈坚定，所以方能够展示出如此强大的韧性和韧劲。
　　当前不利的几个因素：
　　①近期中美瑞士会晤、孟晚舟回国等一系列信号后，市场对国防建设的底层逻辑有所动摇；
　　②本月迎来三季报，对三季度业绩增速放缓的担忧（统计见后文）；
　　③9月至今军工行业下跌9.28%，调整幅度似乎没有足够大，调整时间没有足够久，估值也没有足够便宜，下一阶段上攻的动力尚未积攒足够，时机仿佛尚未成熟；
　　④9月，我国PPI（+10.7%）与CPI（+0.7%）的“剪刀差”出现进一步扩大，创下新高，对于军工行业，短期更难以将涨价压力传导至下游，处于中游环节的公司受到的影响可能会逐步体现出来。
　　相对有利的因素：
　　①历史最好中报季已经尘埃落定，足够振奋人心；
　　②受疫情导致去年基数相对较低、均衡生产进一步提高了上半年增速等方面的影响，三四季度增速相对下滑是合理的，而且我们认为，这样的预期很大程度上已经pricein。在预期落地后，反而是上涨的开始，一个典型的例子是，中简科技中报远不及预期，但中报披露后最大涨幅近30%；从全年乃至未来几年的时间周期来看，军工行业保持中高增速是具有极高确定性的，这是我们的信心之源，而且在这一点上市场已经形成了较高程度的共识；
　　③我国国防建设的紧迫性突出体现在自身发展的需要，中国面临多元复杂的安全威胁和挑战，而国防实力与经济实力尚不匹配，机械化建设任务尚未完成，信息化水平亟待提高，军队现代化水平与国家安全需求相比差距还很大，与世界先进军事水平相比差距还很大，因此我们认为，我国大力推进国防建设的决心不会变、力度不会降、步伐不会慢；
　　④军工行业月度成交额，8月创出历史最高值，考虑到近期A股成交额放大，我们对军工行业月成交额和A股月成交额的比值进行统计，4-8月的月成交额占A股月成交额比重分别为1.97%、2.22%、2.62%、2.69%、3.75%，持续提升，考虑到军工行业当前并未处于历史高位，所以我们倾向于认为，成交额放大后更可能的是向上突破而非见顶标志。
　　因此，我们的预测和判断是：
　　①高增长业绩已然兑现，整体重心大概率是提升的，深度回调回到5月甚至7月低位的可能性是很低的；
　　②我们倾向于认为，经过一段时间后，回归到理性看行业，在“十四五”开局之年，实现40%-50%的增速，很大程度上是可以接受的，并且可以说已然相当理想，“新预期”在一段时间后建立起来，很可能是回归冷静和理性的区间，并将形成市场的理性共识；每一轮波澜壮阔大行情的持续展开，需要的是预期不断确立、并不断兑现的过程，也是“怀疑”者不断被“收编”的过程；确定性带来的估值溢价是有限的，唯有高增长且持续高增长才能给予高溢价；在新的预期和共识达成后，我们认为军工行业将继续向上突破；
　　③经过了一季报、中报的兑现和验证，当前市场对军工行业的中长期高景气基本已经达成了共识，这是可喜的；短期都在等待一些不利因素有所落地，今年底或明年初估值切换再择机配置，但我们认为，在这样的预期之下，未尝不会出现“抢跑”现象，而且短期行情的判断是困难的，中长期视角看，当前的位置较大概率是配置的机会，一旦短期出现较大幅度的波动，应把握机会配置。