华安证券-中国化学-601117-订单／营收保增长，布局碳中和未来可期-211015

　　中国化学(601117)
　　事件描述：
　　10 月 15 日，公司发布第三季度经营合同数据和经营情况简报的公告。根据公告， 公司第三季度新签合同额 404.69 亿元，同比下降 27.7%，环比下降 47.6%；前三季度公司累计新签合同额 1723.3 亿元，同比增加 17.3%，累计实现营业收入 902.86 亿元，同比增长 35.8%。
　　前三季度订单、 收入同比增长，订单/收入比值高保障收入可持续性。
　　从前三季度的合同类型看， 公司工程总承包、施工总承包和施工承包类合同额占公司全部新签合同额的 93.2%， 说明化工行业景气度依旧持续， 公司作为一流的工程公司业务良好。新签工程总承包类合同额 892.46 亿元，为公司占比最大的合同类型，占新签合同总额的 51.7%，较上年同期增长80.28 亿元，增幅 9.9%；新签施工总承包和施工承包类合同额 715.09 亿元，占新签合同总额的 41.5%，较上年同期增长 97.63 亿元，增幅 10.8%。前三季度公司实现营业收入 902.86 亿元，同比增加 35.8%。其中三季度收入同比增长 15.7%， 同比增速环比下滑，主要原因是 2020 年上半年基数低叠加疫情复苏导致 2021 年第一季度、第二季度同比增速高。从订单、收入比来看， 2020 年末公司新签订单金额/收入为 2.3,2021 年
　　截止三季度新签订单金额/收入为 1.9， 去年同期为 2.2，虽有下降， 但公司订单依然充足， 可以保障后续收入的可持续性。
　　化工新材料布局顺利推进，碳中和时代公司有望大放异彩。
　　根据公司投资者交流公告， 公司在建三个化工新材料项目：己二腈—尼龙新材料、气凝胶、可降解塑料正在顺利推进。 旗下天辰齐翔公司分二期建设 100 万吨尼龙新材料产业基地，一期投资约 105 亿元建设的 20 万吨/年的己二腈工业化示范装置预计 2021 年底投产。旗下华陆新材公司分三期建设气凝胶项目， 一期 5 万方预计 2021 年年底投产。目前以上两个项目总体进展约超过 80%。 可降解 PBAT 项目由旗下东华天业建设， 一期 10万吨/年 PBAT 计划于 2021 年 12 月 31 日机械竣工， 2022 年 2 月投产试运营。
　　据公告，公司近期完成非公开股票发行，募集资金 100 亿元， 其中 30 亿元用于尼龙新材料项目、 30 亿元用于偿还银行， 40 亿元用于其他重点项目。 定增落地将加速公司项目建设及转型进程。
　　另外， 公司其他新材料如聚烯烃弹性体（ POE）、环保催化剂、 ASA 树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙 12， 也在经历小试研发、中试放大、工业化示范装置等过程中，为公司实业板块持续发力准备充足弹药。据东华科技公告，东华科技与中公司签订《弹性聚乙烯放大工艺技术开发(合作)合同》， 共同投资建设弹性聚乙烯放大工艺技术项目。 POE 代表了光伏胶膜的未来发展趋势， 性质优异， 但 POE 属于国内“卡脖子”的新材料， 下游应用亟待供给释放。 中国化学正加速中试工作，有望较早实现 POE 工业化。
　　在“碳达峰、碳中和” 时代，清洁环保的 LNG（液化天然气）发展潜力巨大。中国化学多年来积极布局 LNG 领域。 2020 年 12 月 21 日五环公司签署江苏嘉盛燃气 LNG 调峰储配站工程项目 EPC 总承包合同。 2021 年 7 月12 日，五环公司总承包的广汇启东扩建 5#20 万 m3LNG 储罐工程项目成功升顶。 2021 年 8 月，旗下十四公司承建的运城市 LNG 应急储气调峰中心项目顺利通过五方竣工验收。 2021 年 9 月 17 日成达公司签署了阳江 LNG储气库工程总承包合同。通过深度参与 LNG 建设，保障各地区能源供应，助力优化能源结构，推动绿色产业发展。
　　此外， 公司围绕“源头减碳、过程降碳、尾端固碳”理念，一方面对存量化工石化项目进行减碳、降碳的绿色升级改造技术研究，如开发先进纯碱技术、高效低能耗合成尿素技术、上升管余热利用/干熄焦余热利用等高效节能技术， 另一方面对增量项目采用碳循环工艺，如高效电解制氢技术、垃圾清洁气化耦合制氢技术、以二氧化碳和环氧丙烷为原料制备的聚碳酸亚丙酯（ PPC）、承建的国内最大规模燃煤电厂碳捕集示范工程国华锦能 CCUS（碳捕获、利用与封存）项目，不断完善碳减排、碳中和在研技术。 在碳中和时代，公司致力于成为最优化、低碳化综合解决方案提供商， 成长可期。
　　投资建议
　　预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 46.08、 67.7、 82.73 亿元，同比增速为 25.9%、 46.9%、 22.2%。对应 PE 分别为 13.47、 9.17、 7.5倍。维持“ 买入” 评级。
　　风险提示
　　产能投放不及预期、 化工项目审核收紧、企业安全生产等。