国泰君安-腾讯控股-00700.HK-微信逐步开放外链，多方受益-210930

1. 本报告导读：最新版本微信将允许用户在一对一聊天场景中访问外部链接。

2. 开放外链将为抖音、淘宝导入新流量。

3. 微信小程序将促成更多交易，微信支付应用场景有望迎来突破。

4. 摘要：维持“增持”评级，下调2022年净利润至1922亿元。

5. 开放外链将为抖音、淘宝导入新流量，微信支付应用场景有望迎来突破。

6. 下调腾讯2021-2023年归母净利润至1729/1922/2149亿元（前值为1729/2151/2677亿元），对应PE（现价）分别为21X/19X/17X，维持“增持”评级。

7. 事件：9月17日腾讯发布关于《微信外部链接内容管理规范》调整的声明，表示将在监管部门的指导下，分阶段分步骤实施外部链接管理措施，最新版本微信将允许用户在一对一聊天场景中访问外部链接。

8. 开放外链将为抖音、淘宝等竞品导入新流量，广告收入有望回流微信。

9. 目前盒马集市、高德打车、优酷视频等阿里系产品以及百度地图、爱奇艺等百度系产品已接入微信小程序，未来抖音、淘宝等主要外部应用或通过第三方链接与小程序两种方式进入微信生态。

10. 淘宝的排序机制与品牌结构决定了直通车、钻石展位等淘内推广工具成本较高；在抖音为头部内容与爆款单品给予流量倾斜的推荐机制下，商家难以获取稳定流量并促成复购；与淘宝、抖音相比，微信则是低成本高频触达消费者、建立信任关系并沉淀核心用户的唯一平台，互联互通意味着商家可以更顺利地将各平台上的用户导流至微信以进行私域运营。

11. 因此我们认为，尽管抖音、淘宝等竞对将从微信处瓜分新流量，但微信仍是完成流量最终沉淀的最佳平台，对外导流并不会削弱微信的社交流量护城河。

12. 微信小程序将促成更多交易，微信支付应用场景有望迎来突破。

13. 2021微信公开课PRO数据显示，2020年微信小程序累计交易额同比增长超100%，人均交易金额同比增长67%。

14. 若淘宝、天猫、淘特等APP接入微信小程序，将显著提升小程序丰富度并增强微信生态电商能力，若上述APP主站进一步支持微信支付，微信支付有望立足个人类、线下消费类交易场景向移动购物场景进军，第三方支付竞争格局或被重塑。

15. 阿里旗下APP接入微信支付率先打破壁垒，微信支付应用场景有望迎来突破。

16. 风险提示：新游、视频号不及预期，政策监管风险，用户流失风险。