华泰证券-社会服务行业：疫情扰动，三季度表现平淡-211015

1. 疫情冲击线下消费，4Q行业逐步修复3Q21受点状疫情拖累，出行需求减少，旅游相关板块业绩承压，免税和酒店龙头相对有韧性。

2. 化妆品线上遭遇流量增长乏力瓶颈，线下消费受抑制，3Q增速有所放缓，龙头品牌表现超出行业，保持相对稳健增长。

3. 展望四季度，建议密切关注新冠特效药和出入境放开对出行需求预期的影响，伴随消费者出游信心恢复，线下服务消费复苏确定性将有所提振。

4. 受益“双十一”购物节，销售靠前、产品力较强的子行业龙头迎来短期催化，4Q化妆品环比增长有望改善。

5. 综合赛道景气度、龙头地位，推荐中国中免、锦江酒店、华住集团-S、珀莱雅、鲁商发展、上海家化、宋城演艺。

6. 旅游酒店免税：局部疫情反复拖累，免税和酒店相对有韧性受到3Q21局部疫情反复影响，出行相关行业承压。

7. 免税：据CAPA，3Q21海南离港航班数同比-2.47%，我们预计海南离岛免税销售额环比2Q有所下降，日上直邮保持快速增长。

8. 酒店：据STR，酒店行业7月和8月RevPAR恢复到19年同期的99.3%/57.1%，我们估计9月底RevPAR已基本恢复至19年同期，预计龙头公司表现好于行业平均。

9. 海外业务部分受益于欧美出行恢复，自2Q以来持续修复。

10. 景区：7月下旬局部疫情反复导致景区企业整体错失全年暑期旺季。

11. 疫情防控要求下，部分演艺项目有阶段性停业，景区企业3Q业绩难有亮眼表现。

12. 化妆品：增长中枢下移，龙头胜出据淘数据，21年1-9月淘系护肤累计GMV1121.77亿元/yoy-0.09%,彩妆GMV为492.67亿元/yoy-6.12%。

13. 线上增长中枢下移，抖音美妆的崛起已对淘系形成分流；线下除美妆集合店/药店等个别渠道还能为特定品牌贡献增量，百货/传统日化店等渠道整体仍承压。

14. 功效新政加速中小品牌淘汰，理论上利好自主生产研发供应实力更强的头部品牌，而这一影响偏中长期，我们认为现阶段线上整体增量流量匮乏的瓶颈更甚于格局改善。

15. 1H21美妆企业财报呈现营收、利润难以兼顾的特点，我们预计2H这一特征仍将延续，但会有边际缓和，同时伴随头部企业收入增长中枢收敛。

16. 板块情绪有望好转，维持“增持”评级，坚定看好龙头旅游板块在波动中复苏，长期重点关注疫苗覆盖率和特效药。

17. 短期看，疾控中心主任访谈提到若22年疫苗接种率达85%，出入境有望放开(中国日报)，提振板块情绪。

18. 双十一在即，集中性消费提振化妆品增速，长期求美需求未受扰动，持续利好高端化妆品。

19. 综合子行业景气度和龙头，推荐：1）疫情加速消费回流，短期海南旺季催化，利好免税龙头中国中免；2）疫情边际改善需求恢复，酒店景区龙头有望率先恢复，推荐锦江酒店、华住集团-S、宋城演艺；3）化妆品监管趋严门槛提升，流量成本抬升，推荐业绩有韧性、研发能力强的子行业龙头珀莱雅、鲁商发展、上海家化。

20. 风险提示：新冠疫情反复，居民消费意愿持续下降，行业竞争加剧。