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华泰证券-顺络电子-002138-Q3受手机需求拖累,汽车电子亮眼-211015

上传日期:2021-10-15 20:45:16  研报作者:陈旭东,黄乐平  分享者:fish758   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:.54元(前值:0.98/1.25/1.55)。近期板块估值中枢下移,参考21年Wind一致预期可比PE37.7x,我们下调21年预期PE至45x(前值:50x),目标价43.66元(前值:48.78元),维持买入。3Q21毛利率同比改善,但环比Q2下滑,研发投入持续加码根据三季报,3Q2。”

1. 3Q21单季度业绩同比稳定增长,但环比受到需求下滑和成本上升拖累顺络三季报:1-9M21营收34.76亿元(YoY:142%),归母净利润6.03亿元(YoY:148%)。

2. 其中,3Q21营收11.65亿元(YoY:15%;QoQ:-7%),归母净利润1.92亿元(YoY:17%;QoQ:-13%),单季营收和净利润同比均实现稳健增长,但环比下滑。

3. 我们认为这主要反映了Q3国内安卓智能手机的销售疲软和成本端原材料、运费以及能源价格持续上涨。

4. 长期我们持续看好公司在国产替代背景下,巩固电感龙头地位,通过多品类扩张获取汽车电子等市场份额。

5. 考虑到前三季度公司已完成我们预期全年净利润的77%,21-23年EPS预期为0.97/1.24/1.54元(前值:0.98/1.25/1.55)。

6. 近期板块估值中枢下移,参考21年Wind一致预期可比PE37.7x,我们下调21年预期PE至45x(前值:50x),目标价43.66元(前值:48.78元),维持买入。

7. 3Q21毛利率同比改善,但环比Q2下滑,研发投入持续加码根据三季报,3Q21公司毛利率36.1%(YoY:+1.0pct,QoQ:-2.1pct),我们认为,毛利率环比下滑主要受到消费电子三季度的需求疲软,和成本端近期的原材料上升影响。

8. 期间费用率同比提高2.2pct至16.7%(QoQ:+3.7pct),主要原因在于人员投入增加带来的研发投入加大,研发费用率同比提升1.9pct至8.3%。

9. 此外,销售费用率2.4%(YoY:+0.2pct),管理费用率4.8%(YoY:+0.5pct),财务费用率1.3%。

10. 我们认为未来随着公司成本管控加强,经营效率提升以及加强绩效管理,利润率长期有望进一步提升。

11. 3Q21手机类营收环比下滑,汽车电子和储能业务表现亮眼3Q21信号处理业务收入5.0亿元(QoQ:-9.0%);电源管理业务收入4.26亿元(QoQ:-8.1%);陶瓷、PCB及其他业务营收1.46亿元(QoQ:-15.5%)。

12. 我们认为三项业务收入环比下滑主因:1)2Q高增长使各业务板块营收达到较高基数;2)3Q安卓智能手机出货持续疲软(信通院:8月大陆智能手机出货同比下降10%至2,308万部)。

13. 我们也看到,随着汽车电子新品在3Q持续放量,汽车电子和储能收入0.9亿元(占比8.0%,环比增长34.9%),公司已获一级供应商认证,我们预计21-23年汽车电子营收达4.7/7.9/11.3亿元(CAGR:61.5%)。

14. 下调目标价至43.66元,维持“买入”评级我们给予21/22/23年7.82/9.98/12.39亿元的归母净利润预期(前值:7.87/10.07/12.49亿元,营收预测维持不变,利润预测变动主因分红假设调整),基于顺络电感行业全球领先的地位及多品类产品百花齐放的优势,给予公司2021年45倍PE估值,对应目标价43.66元(前值:48.78元),维持“买入”评级。

15. 风险提示:电感产品国产替代进度低于预期,国内5G商用进度低于预期。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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