申万宏源-公用事业行业三季度业绩前瞻：煤电利润触底，新能源业绩高增-211015

1. 投资要点煤价达到历史高位，火电三季度业绩触底，静待四季度回暖及电价重签。

2. 受煤炭供求关系极度失衡影响，今年三季度动力煤价格达到历史最高位，最新秦皇岛5500大卡动力煤价格突破2000元/吨，火电企业出现罕见的边际亏现金流状态，一度引发大规模限电现象。

3. 受此影响，结合已经公布三季度业绩预告的公司情况，我们预计三季度火电公司业绩将出现普遍亏损。

4. 从亏损幅度上，新能源转型进展将成为火电板块内部分化的主要因素，由于新能源板块业绩高速增长，新能源占比高的火电公司呈现明显优势。

5. 但是考虑到10月8日我国调整电价政策，非高耗能产业电价允许上浮20%，高耗能产业不受限制，目前多个省份已经组织重签四季度电价长协，预计火电板块四季度利润将出现显著反弹。

6. 更值得关注的是年底签订的2022年度电价，在当前煤价矛盾以及电力供给极度短缺背景下，2022年度电价合同值得期待。

7. 水电受来水同比偏枯及上游蓄水影响业绩下滑，明年流域联合调度效果有望显现。

8. 水电板块三季度业绩普遍同比下滑，主要系2020年同期为长江流域来水历史高点，今年降雨向正常水平回归。

9. 除此之外，长江流域上游白鹤滩、两河口电站蓄水也一定程度上影响了长江电力、国投电力、川投能源的发电量。

10. 澜沧江流域前三季度来水显著好于去年同期，虽然三季度单季略逊，但是受益于供需趋紧带来的电价弹性，华能水电前三季度整体业绩预计保持较高增速。

11. 展望来年，我们分析上游新投产电站蓄水的边际效应将由负转正，流域联合调度带来的节水增发效果将逐步显现，叠加新电站本身的利润增量，水电板块2022年利润将实现高增。

12. 新能源利润继续高速增长，能源领域最强成长赛道逐步坐实。

13. 受2020年底新能源平价前抢装、上半年风况较好及今年新能源开发加速等多重因素影响，1-8月龙源电力、中广核新能源、华润电力、三峡能源（1-9月）新能源发电量分别同比增长18.62%、57.3%、51.9%和42.70%，继续保持高增长状态。

14. 预计未来相当长的时间内在碳中和以及电力供需趋紧背景下，新能源装机将保持极高增速，能源领域最强成长赛道将逐步坐实。

15. 我们预计公用事业行业重点公司2021年三季报业绩情况如下：业绩同比增长超过40%的公司有：新天然气（284%）、三峡能源（50%）、福能股份（48%）；业绩同比增长20%-40%的公司有：华能水电（20%）、中国核电（32%）；业绩同比增长在0%-20%的公司有：长源电力（10%）、中国广核（8%）、深圳燃气（8%）、川投能源（3%）；业绩同比下滑但是不亏损的有：华能国际（-80%）、华电国际（-72%）、浙能电力（-50%）、内蒙华电（-76%）、江苏国信（-43%）、国投电力（-27%）、黔源电力（-16%）、长江电力（-11%）、桂冠电力（-10%）；业绩亏损的有：皖能电力、粤电力A、建投能源。

16. 风险提示：煤价回落进度不及预期，新能源产业链价格下降不及预期，来水、风况、光照等难以预测。