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申万宏源-银行业2021三季报前瞻:预计营收增长提速、不良延续下行,业绩预期差或提振板块估值-211015

上传日期:2021-10-15 14:16:20  研报作者:郑庆明  分享者:mingyan   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:分贷款也有充分的拨备实现对冲。不可否认的是,不同银行之间的潜在不良压力存在明显分化,对于涉足恒大等“问题房企”债务敞口较大的银行,未来一段时间内必然会面临持续消化不良的压力。但对于未涉及“问题房企”授信、涉房贷款占比较低、拨备非常充足的银行,资产质量表现也会好于同业。而针对受成本上行、“双。”

1. 预计三季报将再次验证营收增速逐季改善趋势,业绩释放确定性较强的优质个股仍有超预期可能:我们预计9M21上市银行营收同比增速将提速至6.8%(1H21:6.1%),其中城商行维持约17.0%,国有行、股份行、农商行分别提速至7.0%、4.9%、6.3%。

2. 从利润角度看,由于行业利润增速由国有大行锚定,在逐步脱离低基数、在中报实现较快增长的基础上,预计9M21上市银行归母净利润同比增速将小幅放缓至12.4%(1H21:13.2%)。

3. 但对中小银行而言,尤其考虑到城商行去年同期业绩增长低基数出现在三季度(城商行1H20/9M20归母净利润同比增速:3.1%/-1.6%),资产质量干净、拨备计提充分、已“拨备藏金”的优质银行业绩增速有望再超预期。

4. 根据我们模型测算,平安、江苏、杭州等三季报归母净利润同比增速有望达25%以上,招行、兴业、光大、南京、宁波、成都等业绩增速预计仍可保持20%以上,同时业绩增速保持15%的银行此次仍不在少数。

5. 中报并非今年银行业绩增速的“终结点”,三季报业绩催化效应或好于中报,重视基本面改善背景下银行股估值修复行情。

6. 营收逐季改善的背后,既有基数效应,亦是息差趋稳、中收持续贡献、投资收益负面扰动消退的共同作用:1)从基数效应来看,由于去年上半年LPR快速下行,新发放的低利率贷款对存量影响在下半年开始反映,同时上半年较为宽松的利率环境使得银行投资收益相关非息收入存在高基数,去年银行营收摆布节奏存在超季节性的“前高后低”。

7. 当前银行营收能力已持续恢复,单季营收规模改善将驱动营收增速逐季回升。

8. 2)净利息收入以量补价逻辑延续,但息差负贡献将持续收窄,三季报息差环比有望进一步企稳,部分银行已有望出现改善:从量来看,信贷增长总量保持稳定性,结构优化赋予息差改善空间:①宏观层面上,财政发力托底经济叠加信贷增速趋稳,9月社融增速已见底(详见9月金融数据点评)。

9. ②微观层面上,银行调研反馈目前项目储备仍较为充足,信贷投放符合全年计划的序时进度。

10. 此外,今年信贷投放的区域分化更为明显,如长三角等经济更发达区域的银行需求仍未见明显趋弱,部分区域性银行信贷增长仍有提速可能。

11. ③投放结构上,上半年上市银行新增信贷超过2/3投放对公,下半年预计银行优先将信贷资源投向零售;房地产调控趋严、按揭额度受限背景下,银行将通过消费贷、经营贷等非按揭贷款投放平衡零售信贷结构,亦将提振资产端收益表现。

12. 从价来看,贷款定价同比仍将下行但环比进一步趋稳,部分银行环比已有回升信号,存款基础将决定负债成本表现的差异:①上半年在LPR已连续数个季度持平基础上,上市银行贷款收益率环比仍有所下行,主因去年发放的低利率贷款存在厚尾影响;随着贷款已逐渐完成重定价,这部分贷款对存量贷款收益率的负面扰动基本结束。

13. 而新发放贷款利率边际趋稳亦将对息差形成边际正贡献。

14. 央行披露1-7月贷款加权平均利率5.07%(1-6月:5.07%),其中企业贷款加权平均利率4.63%(1-6月:4.63%)。

15. 部分银行亦反馈新发放贷款利率已较存量持平、部分品种略有上升。

16. 贷款定价企稳将是稳定息差表现的关键驱动。

17. ②银行揽存高峰主要在上半年,下半年已进入结构调整期;同时存款定价机制改革亦对银行负债成本改善正贡献。

18. 上半年上市银行存款成本表现好于预期(同比下降9bps,环比亦未大幅上行,而下降3bps),央行披露7月金融机构定期存款利率2.26%,较自律上限调整前的5月份下降22bps;其中三年期、五年期分别下降41bps和42bps)。

19. 但负债成本边际上行压力仍存(测算上市银行2Q21付息负债成本季度环比上行4bps,详见中报综述);同时一般性存款竞争加剧下,负债成本上行对息差的负贡献或将在明年逐步显现,存款基础更扎实的银行息差表现将优于同业。

20. 3)预计投资收益等其他非息收入将开始反哺收入表现,同时财富管理发力将支撑中收持续贡献:去年上半年市场利率快速下行后又快速回升、高位震荡,银行投资收益相关其他非息收入存在“前高后低”的基数效应。

21. 1H21上市银行投资收益相关其他非息收入同比增长10.2%(1H21非息收入同比:9.3%)已开始反哺收入表现,但部分银行(尤以城农商行为主)仍大幅负增长拖累收入表现,随着三季度这部分银行也逐步脱离高基数,其他非息收入拐点已至。

22. 而在传统卡收费、结算清算手续费收入在银行继续贯彻减费让利政策而增长放缓的情况下,财富管理发力将持续支撑银行中收表现,部分龙头银行如招行、宁波将持续拉大与行业间的差距。

23. 判断房企信用风险不会呈面状暴露,资产质量稳中向好趋势不变,近十年来最干净的资产质量仍将支撑信用成本下行,但不同银行分化预计进一步扩大;优秀银行“拨备藏金”亦已支撑进入可持续的业绩释放期:预计3Q21上市银行不良率季度环比下行3bps至1.38%,拨备覆盖率季度环比上升3.5pct至228.8%。

24. 1)自上而下来看,监管层面多次传达风险维稳信号,以避免在处置风险过程中出现次生风险为核心基调;929房地产金融工作座谈会亦定调维护房地产市场平稳健康发展;国常会亦部署保能源安全、保产业链供应链安全等“六保”要求支持实体企业渡过难关。

25. 从这一角度来看,银行大规模不良暴露的可能性极低,对上市银行而言实质影响更有限。

26. 2)自下而上来看,在房企融资环境收紧、地产调控趋严背景下,中报虽然多家银行开发贷不良率有所上行,但自恒大债务出现违约苗头以来,各家上市银行已提早摸排房企业务的风险敞口,尚未发现其他房企贷款暴露不良,对已经出现不良的部分贷款也有充分的拨备实现对冲。

27. 不可否认的是,不同银行之间的潜在不良压力存在明显分化,对于涉足恒大等“问题房企”债务敞口较大的银行,未来一段时间内必然会面临持续消化不良的压力。

28. 但对于未涉及“问题房企”授信、涉房贷款占比较低、拨备非常充足的银行,资产质量表现也会好于同业。

29. 而针对受成本上行、“双控”影响较大的行业企业,银行摸排后反馈短期尚未出现劣化问题,资产质量仍处可控范围之内,对总体资产质量扰动有限。

30. 3)在不良认定标准历史最严(上市银行逾期不良剪刀差已为负)的基础上,多家逾期率、关注率等不良先行指标均已达历史最优。

31. 在经济有韧性、存量风险已大幅出清、增量风险完全可控的情况下,预计上市银行不良率、关注率、逾期率仍将环比继续下行,同时拨备覆盖率亦将进一步提升。

32. 基于超额拨备的三种情形分别测算释放拨备带来的业绩弹性(详见中报综述)能够看到,这部分拨备基础更扎实的优秀银行潜在业绩增速更高,业绩表现将更优于同业。

33. 4)此外,部分中小银行中报营收与业绩增速存在背离,反映其规模较快扩张与资本补充相对滞后的矛盾下,通过信用成本下行、拨备反哺利润实现内生资本补充的迫切性,这一趋势将在三季度进一步显现。

34. 这部分中小银行存在业绩持续超预期的可能。

35. 投资分析意见:中报不是今年银行业绩的“终结点”,三季报中小银行业绩表现有望再超预期,我们重点提示关注四季度银行股估值修复行情。

36. 三季报业绩催化或好于中报,叠加社融增速有望在四季度企稳、信用风险担忧缓和,我们坚定看好四季度银行板块估值修复。

37. 从估值角度看,当前申万银行指数PB-lf仅0.65倍,当前股价对应上市银行21年PB也仅0.82倍,估值性价比同样突出。

38. 个股方面重点推荐两条主线:1)前期超跌导致估值回落的龙头银行,有望率先盈利估值修复,亦是长期视角下银行中的“马拉松选手”,如招商银行、平安银行、宁波银行;2)受房企影响较小、业绩高增长且低估值的区域性银行,如农商行中常熟银行、无锡银行;城商行中苏州银行、南京银行。

39. 风险提示:经济大幅下行引发银行不良风险、息差改善不及预期、部分大额信用风险持续暴露。

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