兴业证券-新疆众和-600888-三季度业绩加速释放，显著低估的电子级高端铝材的综合供应商-211015

1. 公司发布2021年三季报预告，业绩同环比大增：2021年前三季度，公司实现归母净利润5.8亿元～6.0亿元，同比增加3.4亿元～3.6亿元，同比增幅141.4%～149.7%，业绩同比大幅增长；分季度来看，2021Q3公司归母净利润为2.6亿元～2.8亿元，同比增长143.0%～161.8%，环比大幅增长45.4%～56.7%，高于此前我们的预期。

2. 环比大幅增长原因：供需紧张下电极箔价格环比持续上调、电解铝价格环比续创新高：（1）电极箔行业售价经历多轮上调，行业售价在上半年上调约5-7%，在7月继续上调约4%，且在8月行业龙头东阳光再次宣布上调售价约12%，印证了行业的高景气度，因调价对业绩影响具有滞后性，因此Q3才开始反应今年以来售价的大幅上调，我们认为在新兴领域需求持续放量情况下公司业绩有望在Q4加速释放。

3. （2）铝价环比续创新高，公司拥有煤炭开采-自备电厂将持续受益：Q3沪铝均价20582元/吨，环比上涨10.7%，且10月铝价续创新高至24165元/吨，有望持续高位，公司受限电限产影响小且成本相对稳定，高纯铝/铝合金/铝制品受益铝价上涨显著增厚公司盈利。

4. 电极箔行业迎来供需拐点，本轮涨价不同以往，或将有望持续。

5. 电极箔行业本轮涨价的核心在于由下游新兴应用领域需求增长驱动而不是供给侧扰动，同时本轮涨价的其他因素还包括电力价格上涨（内蒙电价上涨50%导致龙头企业东阳光成本上涨从而上调售价）、铝价大幅上行（对整体成本影响较小，预计仅为4%左右）、辅料硫酸价格大幅上涨（对整体成本影响较小），我们预计2021-2022年电极箔价格有望继续上涨。

6. 配股扩产项目受益半导体及航空航天发展机遇，打开未来成长空间。

7. 公司2021年配股项目将扩建高纯铝产能1.5万吨、超高纯铝基溅射靶坯500吨（应用于半导体）、强高韧铝合金大截面铸坯3000吨（应用于航空航天），未来有望迎来更大发展空间。

8. 投资建议：基于铝价未来有望持续高位、电极箔涨价有望持续并迎量价齐升，我们认为公司将迎来业绩加速释放期，我们上调公司2021-2023年归母净利润预测为9.39、12.24和14.54亿元，EPS为0.71、0.92和1.10元，对应10月14日收盘价PE为11.3X、8.7X和7.3X，维持“审慎增持”评级。

9. 风险提示：铝价格大幅下跌，公司募投项目进展不及预期；电极箔下游需求增长不及预期。