广发证券-天华超净-300390-锂电材料业务高速增长，盈利能力提升-211014

1. 核心观点：公司公布21年三季报，2021年前三季度公司实现营收23.22亿元，同比+118.26%；归母净利润5.50亿元，同比+139.51%；其中，2021Q3实现营收8.91亿元，环比+16.68%；归母净利润2.38亿元，环比+42.81%。

2. Q3毛利率为51.26%，环比+8.62pct；净利率为37.13%，环比+7.40pct。

3. 锂电材料业务维持高速增长，盈利水平进一步提高。

4. 氢氧化锂供需持续偏紧，三季度价格大幅上涨。

5. 根据SMM数据，Q3氢氧化锂产品均价为11.8万元/吨，环比+36.17pct，公司Q3实现归母净利润2.38亿元，环比+42.81pct，受益锂盐价格大幅上涨，公司盈利水平进一步提高。

6. 根据GGII数据，9月plibara锂精矿拍卖以2240美元/吨成交，按此计算碳酸锂成本在20万元/吨，已超过碳酸锂现货市场价格18.25万元/吨，预计四季度锂电需求持续高涨，而锂盐产能释放明显滞后，氢氧化锂供需持续偏紧，预计四季度产品价格有望继续上行。

7. 收购Manono项目24%股权，新能源产业布局优化。

8. 根据公司公告，天华时代以2.4亿美元取得Manono项目24%股权，获得Manono项目50%锂精矿包销权利，每年可为天华超净提供约80万吨锂精矿，加上与Pilbara、AMG承销协议21.5-24.5万吨/年，公司资源保障提升至101.5万吨/年，基本覆盖公司目前产能规划，新能源产业布局优化。

9. 四季度二期产能有望落地，业绩确定性进一步提高。

10. 根据公司披露的投资者关系活动记录表，目前一期氢氧化锂项目2万吨产能已达设计规模，并于三季度完成技改，产能规模提升至2.5万吨。

11. 公司二期2.5万吨氢氧化锂项目建设进度加快，有望在四季度完成项目建设，实现稳定的量产输出，叠加四季度氢氧化锂价格上行，业绩确定性将进一步提高。

12. 盈利预测与投资建议。

13. 预计2021-2023年EPS1.57、3.71、6.52元/股，给予2022年市盈率35倍，合理价值129.9元/股，给予买入评级。

14. 风险提示。

15. 电动车销量、新增产能释放、客户拓展、产品价格不及预期。