“摘要:PP金华盛所有产品自10月份上调300元/吨。我们了解到,需求端近期边际有所改善,本轮涨价函已有部分落地。从成本端看,Q4预计全球有300万吨新增阔叶浆产能投放,浆价或进一步承压,纸企盈利有望环比回升。市值已处底部区间,建议持续关注:维持公司盈利预测,预计2021-2022年实现归属于母公。” 1. 事件:今日,公司发布2021年三季度业绩预告。 2. 2021年Q1-Q3公司实现归母净利润26.95-28.34亿元,同比增长95%-105%;其中单Q3实现归母净利润4.64-6.02亿元,同比增长4.05%-35.06%。 3. 供需恶化导致Q3纸价承压:1)供给端:由于东南亚疫情趋于严重,原APP在东南亚地区销售的文化纸运至国内,21年4月份双胶纸进口量高达11.7万吨,同比增长319%,环比增长33%,5-8月份单月进口量维持在8-11万吨(正常情况下单月进口量2-3万吨),年初至今双胶纸合计进口68.5万吨(YOY+43%);2)需求端:7-8月为传统需求淡季,9月受双减政策影响需求增量有限。 4. 文化纸价格自4月初开始大幅回落,截至10月13日,双胶纸/铜版纸价格分别为5350、5250元/吨,同比下滑2.5%、4.2%,环比增长0.47%、0.19%;Q3双胶纸、铜版纸均价分别为5468、5463元/吨,同比上涨1%、4%,环比Q2下滑19%、21%。 5. 浆价虽有回落但仍处高位,纸企盈利被压缩:20年12月拉涨的纸浆行情主要为资金拉动,需求支撑较弱的情况下,浆价自21年3月开始回落。 6. 截至目前,国内针叶浆、阔叶浆均价分别为5850、4525元/吨,较今年上半年高点回落17.6%、24.9%,但同比仍上涨26.5%、28.4%,因此浆价仍处于相对高位,纸企在纸价低位、成本高位背景下,Q3盈利被显著压缩。 7. 前期能耗双控对供给端缓解有限:近期能耗双控政策对造纸供给端有所冲击,但据我们统计,受能耗双控影响9月停机的文化纸产能合计12万吨,占当月产能的比例为9.6%;但考虑到新增产能不断释放(太阳广西55万吨新产能已于9月底投产),能耗双控带来的供给端优化对纸价支撑或较为有限。 8. 近期需求端支撑下涨价函有所落地,浆价或进一步回落,Q4业绩有望逐步改善:晨鸣纸业、APP于10月份陆续发布涨价函,其中晨鸣文化纸系列产品自10月8日起上调300元/吨,10月25日起再次上调300元/吨;APP金华盛所有产品自10月份上调300元/吨。 9. 我们了解到,需求端近期边际有所改善,本轮涨价函已有部分落地。 10. 从成本端看,Q4预计全球有300万吨新增阔叶浆产能投放,浆价或进一步承压,纸企盈利有望环比回升。 11. 市值已处底部区间,建议持续关注:维持公司盈利预测,预计2021-2022年实现归属于母公司净利润分别为33.6、38.4亿元,同比变动+72.01%、+14.30%;对应2021年10月13日股价的P/E分别为9.29和8.12倍。 12. 目前公司市值已经处于相对底部,纸价下探空间有限,建议关注。 13. 风险提示:1.纸价大幅回落;2.需求增加不及预期;3.纸浆成本大幅上涨。
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