兴业证券-西部矿业-601168-量价齐升，Q3利润同比大幅增长-211014

1. 公司公布2021年三季度业绩预告：2021年1-9月，公司预计实现归母净利润22.53亿元，同比上升170%；扣非后归母净利润22.02亿元，同比增175%。

2. 2021Q3，公司预计实现归母净利润8.42亿元，同比降10.09%、环比增73.04%，扣非后归母净利润8.40亿元，同比增75.61%、环比降5.24%。

3. Q3业绩同比大幅增长。

4. 量价齐升+冶炼扭亏，Q3业绩同比大幅增长。

5. 量价齐升：①价：2021Q3，据wind数据，LME铜、LME铅、LME锌、铁矿石均价分别同比增长44.1%、20.5%、27.3%、15.9%，分别环比变化-3.0%、+6.8%、+2.4%、-17.2%。

6. ②量：2021Q3，公司玉龙铜矿于2020年底投产，且据公司公告，2021年计划生产铜精矿11.6万金属吨，同比增6.9万金属吨；另外，公司2021年上半年公告生产铜精矿5.6万吨，超额完成半年度计划，其原因或在于玉龙铜矿的达产进程较快。

7. 2021Q3，或由于量价齐升，公司利润大幅增长；而或由于铜、铁矿石价格环比下降，Q3利润环比小幅下降。

8. 冶炼端扭亏：冶炼端，公司积极推进降本增效，西部铜材、青海铜业于2021年上半年分别实现净利润419、3239万元，同比均扭亏，预计随着副产品回收率的提升以及降本的推进，2021Q3冶炼端同比或改善明显。

9. 盈利预测与评级：金属价格高位，玉龙铜矿于2020投产，随着逐渐爬产或将持续增厚公司盈利，另外2021年上半年，公司铜精矿产量超计划完成，我们预计玉龙爬产进度或超预期；叠加冶炼板块降本增效，公司或迎来业绩的高速增长。

10. 我们上调对于公司的盈利预测，预计公司2021-2023年将实现归母净利30.61亿元、34.06亿元和38.07亿元，EPS分别为1.28元、1.43元和1.60元；对应10月13日收盘价的PE分别为11.0、9.9和8.8倍，维持“审慎增持”评级。

11. 风险提示：产品价格大幅下跌，产能释放、下游需求不达预期等。