兴业证券-江西铜业-600362-产品价格高位，三季度业绩同比大幅增长-211014

1. 公司发布2021年三季报预告：2021年前三季度，公司实现归母净利润42.74亿元～47.34亿元，同比增加27.42亿元～32.02亿元，同比增幅179%～209%，业绩同比大幅增长；分季度来看，Q3公司归母净利润为12.31~16.91亿元，同比增长56.4%~114.9%，环比下降22.6%~43.6%，低于此前我们的预期。

2. 产品价格高位助推公司2021年三季度业绩同比大幅增长。

3. 2021Q3铜和硫酸均价分别为69387元/吨和859.7元/吨，分别同比增长35.2%和640.9%，但铜、黄金、白银价格环比分别下滑1.9%、1.1%和6.2%，铜价环比走低是拖累Q3公司业绩主因。

4. 2021年公司计划生产铜精矿含铜20.89万吨、生产阴极铜173万吨、黄金96吨、白银1279吨、硫酸482万吨、铜加工材173万吨，分别同比变化+0.1%、+5.3%、+22.2%、+13.5%、-5.9%、+17.6%。

5. 预计公司主要产品价格维持高位及产量同比增长将成为公司2021年业绩的有利保障。

6. 扩产项目进展顺利，锂电铜箔项目放量在即。

7. 矿山方面，公司的扩产包括银山矿业项目（今年底或明年初投产,投产后预计铜增量5000吨，黄金700-800Kg）、武铜三期1万吨/日扩建工程（预计未来三年内投产）和哈萨克斯坦钨矿项目（预计2023H1投产），且未来不排除公司进一步并购资源的可能性；冶炼方面，扩产包括烟台国兴18万吨/年阴极铜冶炼（预计2021年投产）、江铜宏源10万吨/年阴极铜项目等，未来公司冶炼规模有望达到200万吨，进一步巩固公司全国第一的地位；深加工方面，锂电铜箔1.5万吨扩建项目已经开始放量（可生产6/4.5微米铜箔产品），且公司在7月投资上饶128亿项目（铜箔占114亿），包括10万吨锂电铜箔，22万吨铜杆，3万吨铸造材料，将有助于公司进一步夯实铜加工战略定位，打开成长空间。

8. 盈利预测与评级：基于公司主要产品价格将维持高位、扩产进展顺利，我们调整公司的盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润为60.79亿元、64.67亿元和69.86亿元，EPS为1.76元、1.87元和2.02元；对应2021年10月13日收盘价的PE分别为13.8倍、13.0倍和12.0倍，维持“审慎增持”评级。

9. 风险提示：产品价格大幅下跌，项目进展不达预期，下游需求不达预期等。