德邦证券-海天味业-603288-提价落地，拐点已至-211014

1. 事件：海天发布价格调整公告，提价讯息坐实。

2. 10月12日，海天发布部分产品价格调整公告，鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本持续上涨，对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，幅度3%～7%不等，新价格体系10月25日开始实施。

3. 9月23日，市场曾传闻海天提价，海天随后发布澄清公告（9月26日），称计划未定，本次公告则正式宣布提价。

4. 判断：提价大概率成功，销量影响有限。

5. 对于本次提价，我们主要围绕两个问题作出判断：一是提价能否成功，二是提价对销量影响几何。

6. （1）提价能否成功，需结合库存和需求判断。

7. 看库存，七八月销售情况欠佳，但九月动销回暖，公司库存已至正常水平；看需求，Q4有望延续良好态势，叠加社区团购影响边际减退，需求无虞。

8. 结合海天渠道管控能力强，品牌优势显著，我们认为提价大概率成功。

9. （2）销量影响几何，可从产品属性和竞品决策入手。

10. 一方面，海天产品性价比高，终端价上涨后仍具竞争力；另一方面，调味品本身具备消费粘性，海天大部分客户为餐饮，粘性高，家庭端品牌忠诚度虽低，但品牌溢价显著。

11. 此外，据跟踪，包括李锦记、厨邦在内的同业竞争对手均有提价意愿，海天有望复刻历史，引领新一轮行业性提价；假设全行业提价，公司份额不会受到影响，同时调味品刚需属性将体现，总需求并不会萎缩，对应公司销量的变化便可忽略不计。

12. 综合来看，我们判断提价对销量短期影响较弱，而当竞品相继跟随后，更是影响甚微。

13. 分析：提价对冲成本，优化渠道库存和利润分配。

14. 初步分析，本次提价可带来三方面利好。

15. （1）对冲成本压力：自2020Q3开始，包括大豆、塑料、包材在内的多类原材料和运费等上涨显著，2021年年中（6月30日）大豆/豆粕/塑料/包材相对于2020年年中同比增长分别达到32.6%/25.5%/24.8%/73.1%，且下半年截至目前，大豆和豆粕仍高位震荡。

16. 本轮提价可适当缓解成本压力，释放利润。

17. （2）缓解一批商库存压力：据跟踪，海天压力较大，与二批商囤货意愿低下有关。

18. 提价讯息确认后，将提振二批商拿货意愿，利于一批商库存向下游释放；（3）优化渠道环节利润分配：提价后渠道毛利将提升，做大蛋糕后优化利润分配，有助于激发渠道活力。

19. 综合来看，提价短期将提振公司业绩，同时建立合理的渠道利润分配体系，为公司长期健康发展保驾护航。

20. 测算：保守估计，提价后净利润增厚8%，毛利率/净利率提升约1.4~1.5pct。

21. 基本假设：（1）根据公告，出厂价提价幅度3%~7%，假设平均提价5%；（2）保守估计，提价仅涉及50%产品；（3）结合判断，假设销量不变；（4）结合21H1数据，假设海天毛利率40%，净利率27%，所得税率16%。

22. 经测算，提价2.5%（5%50%），带来毛利率/净利率提升约1.4~1.5pct，收入提升2.5%，净利润增厚约8%；若提价涉及更多产品，业绩改善将更显著。

23. 盈利预测：据此前跟踪，海天将全年收入增速目标调至力争两位数增长，全年10%增速对应2021H2约14%同比增长；而在9月24日海天提价传闻流出前，结合海天官方发布的“2021年无提价计划”讯息（2020年底），市场普遍预期2022年开启新一轮提价周期。

24. 结合上述信息，我们曾给出2021年全年10.2%的收入盈利预测，并在2022年预设了提价影响，给予酱油、蚝油、调味酱三大品类分别5.0%/5.5%/5.5%的单价提升，同时小幅调高2022全年销售费用，假设公司加大费用投放以确保提价消化充分。

25. 目前来看，海天提价提前落地，有望助力公司达成2021年10%收入增速目标，且基本符合之前我们对于2022年的假设。

26. 我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年实现营业收入251.2/293.0/339.2亿元，同比增长10.2%/16.6%/15.8%；实现归母净利润67.2/82.7/99.9亿元，同比增长5.0%/23.1%/20.8%。

27. 投资建议：短期来看，公司率先提价，有望提振业绩、先迎拐点；中期来看，21H1压制调味品业绩的五大行业因素消退，伴随需求回暖、成本上涨有限、库存去化、团购影响可控、高基数退散，五因共振、提价加持，静待公司华丽转身；长期来看，公司基本面稳固、竞争优势显著、发展动力强劲，有望长期保持超行业水平的高成长态势。

28. 预计公司2021-2023年实现归母净利润67.2/82.7/99.9亿元，对应EPS分别为1.60/1.96/2.37元，PE分别为70.5/57.2/47.4X，高确定性下的高成长和高天花板带来公司的估值溢价，维持“增持”评级。

29. 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格居高；需求恢复不及预期；提价效果不佳；。