东北证券-太阳纸业-002078-2021前三季度业绩预告点评：文化纸有望回暖，箱板纸维持景气-211015

1. 事件：公司10月13日晚公布业绩预告，预计前三季度实现归母净利润26.95~28.34亿元，同比增长95%~105%，对应第三季度实现归母净利润4.64~6.02亿元，同比增长4.05%~35.06%。

2. 点评：文化纸有望回暖，箱板纸维持景气。

3. （1）文化纸方面，此前受纸价高企、教育双减政策影响，行业需求承压；同时，煤炭、化工品等涨价增加成本压力，导致吨纸利润下行，目前接近盈亏平衡。

4. 8月以来随着国内纸厂通过主动停机检修以及限电下被动减产等方式减少供货，行业供需得到一定程度改善，纸厂亦陆续发布白卡、铜板、文化、生活等纸种提价函，提振市场信心。

5. 随着四季度迎来教材教辅的延后印刷交付，叠加“双控”供给受限，预计公司文化纸盈利有望触底回暖。

6. （2）箱板纸方面，公司中高端箱板纸产品需求保持旺盛。

7. 下半年以来传统消费旺季推动国内箱板纸市场维持景气，同时7月以来废纸、煤炭等涨价亦推动国内纸厂多次提价，公司国内箱板纸盈利保持较好水平。

8. 老挝工厂受美废价格上涨影响，吨纸利润有所收窄。

9. 预计在双十一等消费旺季支撑下，公司箱板纸将维持较好盈利。

10. （3）溶解浆方面，三季度受需求下滑影响，溶解浆价格有所回落，随着近期棉花涨价，预计价格有望企稳。

11. 林浆纸一体化稳步推进，成本优势奠定长期竞争力。

12. 公司广西北海林浆纸一体化项目一期55万吨文化纸、12万吨生活用纸产能和配套80万吨化学浆、20万吨化机浆项目正在加速建设中，其中PM1文化纸产线已于9月底开机，预计年底前可实现完全达产。

13. 随着广西项目的陆续投产，届时公司文化纸总产能将达300万吨，纸浆自给率将提升至60%，同时老挝基地已形成5万多公顷种植规模，公司生产规模和成本优势将进一步巩固。

14. 此外，公司推出限制性股票激励计划捆绑核心人员利益，有助于促进各生产项目顺利落地实施，助力公司长期持续发展。

15. 盈利预测：考虑行业景气下行下调盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为1.18/0.98/1.01元，当前股价对应PE分别为9.80/11.84/11.44x。

16. 下调目标价，维持“买入”评级。

17. 风险提示：下游需求不及预期，原材料及能源价格波动。