华泰证券-太平洋航运-02343.HK-干散市场强劲，推动盈利表现亮眼-211014

1. 干散航运市场高景气度，上调目标价至5.79港币，重申“买入”太平洋航运10月13日发布3Q21经营数据，公司录得自2008年以来最为强劲的季度等价期租租金（TCE）。

2. 3Q21灵便型船和超灵便型船的平均即期运价环比上涨43%和34%，10月运价继续上行。

3. 管理层表示，3Q21的强劲市况主因建筑材料需求推动，四季度粮食和煤炭或将拉动市场需求。

4. 在全球经济持续复苏和船舶供给趋紧的支持下，我们对4Q21-2022市场前景保持乐观。

5. 考虑到我们更乐观的运价假设，我们将2021/2022/2023年净利预测上调34/55/56%至6.8亿/8.7亿/3.3亿美元，基于2.5倍2021年预测PB将目标价上调28%至5.79港币（2021EBPS0.29美元）。

6. 4Q21粮食和煤炭需求或将拉动运价继续上行管理层表示，预计公司9月单月净利润达到9,000万-9,200万美元（1H21：1.6亿美元），且公司10月已锁定的TCE实现月环比进一步增长。

7. 3Q21建筑材料等货品是运输需求的主要驱动力，特别是水泥、钢材和木材等。

8. 艾达飓风致使美国粮食出口季时间推迟，导致三季度粮食装载量下降。

9. 我们预计4Q21粮食和煤炭或将成为主要需求驱动，叠加电力短缺以及北半球采暖季将进一步支撑煤炭需求。

10. 基本面强劲有望推高2022年运价尽管中国限电限产政策持续时间仍存在不确定性，我们预计全球干散货需求将保持增长（IMF预测2021/2022年全球GDP增长5.9/4.9%），叠加行业新造船在手订单已下滑至现有运力的6.5%（为历史最低水平，资料来源：Clarksons），行业供需格局显著改善，有望进一步推高2022年运价水平。

11. 盈利高弹性，估值和股息率吸引对于太平洋航运，我们测算运价每上涨1,000美元，公司年化净利润将增加4,000万美元；我们的2021/2022年净利预测基于灵便型船TCE为20,409/26,000美元/天和超灵便型船TCE为28,078/31,000美元/天的假设。

12. 公司当前股价对应3.1/2.5倍2021/2022年预测PE，对应16.1/20.4%的股息率。

13. 我们的目标价为5.79港币，基于2.5倍2021年预测PB（公司历史三年PB均值0.9倍加5个标准差，估值较历史溢价主因行业当前高景气度；前值目标价4.52港币，基于2.1倍2021年预测PB）。

14. 风险提示：1）运价低于预期；2）行业供给增长超预期；3）疫情持续时间超预期；4）自然灾害。