华泰证券-可选消费行业，功效后时代新战场：微生态护肤出世-211014

1. 微生态护肤时代到来我们认为以供给创新为引擎，不断开辟和教育新消费需求是化妆品市场增长的重要范式之一。

2. 不同于流量红利时代的概念/包装创新，功效后时代，有坚实基础理论支撑+丰富科研数据佐证的硬核研发创新方为核心驱动力。

3. 19欧莱雅在中国正式宣布皮肤微生态时代的到来，21年9月《皮肤微生态与皮肤健康中国专家共识》发布。

4. 伴随各科研院所/美妆巨头/原料厂商研究成果加速落地，微生态护肤已经完成从理论积淀-基础研究-成果转化-临床验证到市场教育的完整进化，有望成为功效后时代化妆品市场的重要新生力量，孕育更多新玩家。

5. 微生态护肤落脚点在于三大方向功效原料成分皮肤微生态是仅次于肠道微生态的复杂生态系统，常驻菌和暂住菌等皮肤微生物为重要组成。

6. 不同菌群可发挥为细胞提供营养、滋润细胞保湿、刺激机体免疫机制以及灭杀外来菌等不同作用。

7. 微生态护肤即旨在通过护肤品，改善皮肤菌群的组成，进而调节皮肤菌群平衡。

8. 微生态护肤的落脚点同样在于功效原料成分，三大核心开发方向：益生菌（活性微生物）、益生元（能被共生菌吸收的特定营养物质）、后生元（微生物产生的代谢物）。

9. 实际原料开发实践中，后生元为主、益生元为辅，海外帝斯曼、巴斯夫、奇华顿、亚士兰、CLR等原料龙头均有布局。

10. 市场教育成熟，星星之火渐燎原海外美妆集团此前已有丰富产品面世（SK-II神仙水等），但并未强调微生态护肤理念。

11. 近年来，伴随各科研院所/美妆巨头/原料厂商研究成果加速落地，微生态护肤已经完成从理论积淀-基础研究-成果转化-临床验证到市场教育的完整进化。

12. 肠道微生态概念早于皮肤微生态，且消费者教育更加成熟，市场已初具规模、细分品类丰富，衍生LifeSpace/LACTO-FIT等多玩家。

13. 伴随供给扩容、厂商教育，皮肤微生态市场同样大有可为。

14. 21年1-9月，“乳酸菌”相关化妆品产品备案数占比不足0.07%。

15. 据美业研究院，至2025年皮肤微生态市场规模可达105亿元，据此测算市场渗透率可达1.5%。

16. 代表性皮肤微生态相关企业1）瑷尔博士：专研微生态科学护肤，背靠山东省药学科学院等科研院所，打通产学研链路，依托Micro-Balanotic和益生菌发酵褐藻等独家核心成分，以研发铸就高壁垒，微生态护肤龙头风范初现；以科研会议、产业交流等活动强化品牌影响力，以长线、专业思维沉淀品牌资产；全渠道发展，线上全网营销、天猫成交为主，线下单品牌店渐起。

17. 2）逸仙电商：控股钛美生物，进军微生态护肤。

18. 子品牌壹安态主要产品有舒缓修复液/头皮清洁敷料/毛囊营养修复敷料等。

19. 3）法国仙婷：前瞻布局微生态原料，从原料端赋能产品，主推原料皮傲宁、奥婷敏等被应用于瑷尔博士、HFP、达尔肤、颐莲等品牌。

20. 风险提示：消费者教育进展较慢、产品安全问题、市场竞争加剧。