华泰证券-固定收益双周报：工具属性》谋套利、博趋势-211014

1. 核心观点目前期债市场上的多头（基本面下行压力）、空头（通胀、宽信用）、观望（年末持盈保泰，可能参与套保）这三种投资者博弈基本上消灭了所有套利策略的空间，想要利用期债博弈趋势性机会更是难上加难，期债更多是工具属性。

2. 接下来期债市场的表现可能会更贴近20年四季度博反弹时期，但交易情绪下降，观望情绪更浓。

3. 对于持盈保泰的投资者，我们推荐套保来规避临近的理财整改冲击；对于一般投资者，可以参与03合约的套保和做平曲线策略。

4. 近期长端利率有所回升，收益率曲线平坦化趋势短暂逆转，基本面下行压力+资金端利率约束+期债较现券更陡峭修复是曲线平坦化的主因。

5. 两周回顾节前央行逆回购加量，资金面先收敛后走稳，市场窄幅震荡。

6. 节后降准预期落空、美债收益率大幅上行、国内缺煤+大宗上涨推动通胀担忧、地方债提前发行、宽信用预期加强下导致市场出现快速大幅调整。

7. 同时，理财整改10月到期，银行资本债本来在节前企稳，但节后也随着利率债跟跌。

8. 整体而言，市场目前的多空分歧较大，情绪上偏谨慎。

9. 现券研判近期债市对基本面利好钝化，宏观经济表现出类滞胀特征。

10. 再次降准没有兑现、美债利率上行、地方债供给、理财整改、宽信用及通胀担忧等扰动市场情绪，但是中期经济回落到潜在增速以下概率较高，决定了债市的调整不是趋势性的。

11. 目前经历调整后，赔率不高的情况有所改善，我们维持十年期国债2.8%及之下减持、3%开始具备配置价值的判断，没有过高期待，调整是机会，但需警惕理财整改冲击的影响。

12. 衍生品方向策略国债期货：赔率改善，暂且观望。

13. 近期理财整改正处于关键时期，是否会出现流动性危机暂未可知，值得警惕。

14. 在目前赔率改善的市场情况下，我们认为偏激进的投资者可以少量参与逢低做多，但需关注建仓时的安全边际；一般的投资者更适合参与03合约的套保和做平曲线策略。

15. IRS：资金面稳为主，IRS无空间。

16. 目前市场整体的资金供给问题不大，货币政策四季度易松难紧的状况难改，短期流动性仍将保持平稳。

17. 国债期货与IRS交易策略期现策略：暂无机会。

18. 基差策略：不具备性价比。

19. 跨期策略：空间不大，谨慎参与。

20. 跨品种策略：推荐基于03合约小幅做平曲线。

21. 资金面制约了短端利率的下行空间，收益率曲线将进一步平坦。

22. 在日益接近交割月的情况下，短期内期债明显比现券更陡这一现象会逐步消失，这会一定程度上放大做平曲线的收益。

23. 期差策略：暂不推荐，利用期债做平更佳。

24. 基差策略：推荐支付Shibor3M/FR007基差策略。

25. 政策引导银行提升信贷投放力度，NCD仍有发行空间，已上报的同业存单指数基金又会提振需求，NCD利率大概率会小幅上升。

26. 养券回购：没有空间，暂不推荐。

27. 风险提示：地产行业风险超预期；通胀超预期，金融监管超预期。