首创证券-晶丰明源-688368-公司简评报告：收购凌鸥创芯顺利推进，将补齐MCU产品线-211013

1. 收购凌鸥创芯顺利推进，将补齐MCU产品线事件：公司公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）》。

2. 收购完成后，凌鸥创芯将作为全资子公司纳入合并报表。

3. 公司拟通过发行股份及支付现金方式，作价6.13亿元收购凌鸥创芯95.75%股权，其中拟以现金方式支付3.81亿元，以发行股份方式支付2.32亿元。

4. 收购完成后公司将持有凌鸥创芯100%股权，作为全资子公司纳入合并报表。

5. 本次收购凌鸥创芯评估增值率达1143.45%，收购完成后预计将产生5.14亿元合并商誉。

6. 凌鸥创芯是一家主要做电机控制MCU的芯片设计企业。

7. 终端市场包括电动车辆、电动工具、家用电器及工业控制等。

8. 公司是国内少有同时具备处理器/DSP/ADC/DAC/PGA等数模混合SoC研发能力、电机控制算法以及电机本体设计能力的芯片设计公司。

9. 公司采取fabless模式运营，芯片主要由上海华虹进行代工。

10. 补齐MCU产品线，协同效应显著。

11. 收购完成后，凌鸥创芯的电机MCU与晶丰明源的电源管理和电机驱动芯片，能够形成完整电机驱动解决方案。

12. 凌鸥创芯与晶丰明源主业高度协同，双方在技术研发、产品迭代、供应链管理及市场拓展上具有显著协同效应。

13. 行业高景气下，凌鸥创芯2021H1扣非净利润大幅增长。

14. 2020年凌鸥创芯扣非后归母净利润首次转正，在行业高景气下，2021H1凌鸥创芯扣非后归母净利润较2020年全年大增605.25%，达到684.73万元。

15. 收购业绩补偿承诺2021-2023年扣非后净利润累积不低于1.6亿元，对应2021-2023年分别为3,000万元、5,000万元和8,000万。

16. 盈利预测：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为84.8/10.17/10.44亿元，对应2021年10月13日股价PE分别为39/32/32倍，维持“买入”评级。

17. 风险提示：研发不及预期、大额商誉减值风险。