光大证券-力芯微-688601-投资价值分析报告：国内领先的模拟芯片设计厂商-211014

1. 力芯微是国内领先的模拟芯片厂商：公司聚焦高性能、高可靠性的电源管理芯片，并积极布局智能组网延时管理单元、信号链芯片等其他产品。

2. 公司产品下游主要包括手机、TWS耳机、电子雷管等领域，并逐步拓展至家电、物联网、汽车电子、网络通信等领域。

3. 公司客户主要包括三星、客户A、小米、LG、闻泰等优质终端客户群。

4. 2021H1公司实现营业收入3.70亿元（YOY+64.78%），归母净利润0.62亿元（YOY+105.68%）。

5. 手机创新带动电源管理芯片需求增长，品类拓展TWS业务放量：2018年全球模拟芯片市场规模为588亿美金，2013-2018年复合增长率为7.69%，市场空间广阔；2018年电源管理芯片占比模拟IC比重约42%，市场规模约250亿美金。

6. 短期看，疫情背景下5G普及有望带动消费电子走出周期低谷；长期看，多摄带动LDO芯片需求持续增长，快充对充电管理以及电流转换提出更高要求。

7. 公司不断研发推出电源管理芯片新产品，手机领域业务保持快速增长，同时于20年H2实现在TWS领域的批量出货。

8. 切入电子雷管应用，政策强推打开成长空间：公司所研发的智能组网延时管理芯片主要用于数码电子雷管等领域。

9. 由于电子雷管具有传统雷管无法比拟的安全性和管控功能，其安全系数高、社会危害系数低，更适应当前爆破行业发展趋势。

10. 2018年12月，公安部、工信部发布通知要求2022年电子雷管达到全面使用的目标。

11. 根据民爆第一资讯数据显示，2019年电子雷管产量为0.60亿发，较2018年度的0.16亿发实现了大幅增长，占工业雷管总产量5.47%，未来电子雷管替换传统雷管的空间巨大。

12. 募投加码电源管理芯片研发，积极储备信号链等产品布局：公司已完成募集资金6.13亿元，用于电源转换及驱动芯片研发及产业化、电源防护及驱动芯片研发及产业化、研发中心建设和发展储备等项目。

13. 电源转换项目拟投资1.79亿元，电源防护项目拟投资1.70亿元，储备项目包括信号链产品、磁感应芯片及PMU项目，拟投资1.80亿元。

14. 在终端产品功能日益复杂和对安全要求的不断提升下，公司通过持续布局电源转换及电源防护等项目，进一步增强公司核心竞争力。

15. 盈利预测、估值与评级：公司技术实力突出，相较于可比公司未来成长性更好，我们预测公司21-23年净利润分别为1.38/1.89/2.63亿元，对应的EPS分别为2.16/2.96/4.11元，当前市值对应PE分别为69x、51x、36x，低于行业平均水平，我们首次覆盖给予“买入”评级。

16. 风险提示：疫情反复影响消费电子景气度，竞争加剧导致毛利率下滑等。