长江证券-太阳纸业-002078-太阳纸业三季报预告点评：Q3业绩符合预期，产能稳步扩张推动行业整合-211014

1. 事件描述太阳纸业发布三季报业绩预告，预计2021前三季度实现归母净利润26.95-28.34亿元，同增95%-105%；预计单Q3实现归母净利润4.64-6.02亿元，同增4%-35%。

2. 事件评论Q3纸浆产品价格环比下降，公司业绩符合预期。

3. 需求偏弱背景下，Q3双胶纸/铜版纸/箱板纸/溶解浆吨均价分别为5558/5904/5154/7677元，环比Q2变动-1225/-1413/+146/-988元，受降价扰动及成本上升影响（三季度预计公司不再具备低价浆），文化纸吨盈利环比Q2预计有较大幅度回撤，同时老挝基地箱板纸受原材料及海运费等价格上涨影响，吨盈利环比或有下降，公司单三季度业绩符合预期。

4. 需求受经济扰动有待恢复，旺季文化纸价或震荡上行。

5. 盈利方面，目前行业中小文化纸企基本处于不盈利甚至略亏状态（参考卓创数据，铜版纸、双胶纸毛利率自4月高点持续下行，9月均为低个位数），太阳凭借强成本管控能力和产业链一体化布局，预计吨盈利优于行业。

6. 库存方面，预计目前各环节库存处于中枢或以下水平，旺季到来叠加限电限产带来供需优化，库存有望逐步消化，带动纸价提升。

7. 不过值得注意的是，预计年内阔叶浆伴随新产能逐步释放，价格或存波动；同时，文化纸新产能投产、“双减”政策影响部分需求叠加文化纸进口量存一定压力，若下游需求无明显改善，后续文化纸价或存震荡。

8. 箱板纸、溶解浆趋势良好，旺季需求提升有望带动盈利稳中有升。

9. 高端箱板纸格局较好，伴随旺季需求释放叠加限电限产减少供给，库存有望逐步去化，带动盈利上行；溶解浆价格虽有波动但持续处于高位，预计伴随后续春夏季服装订单继续保持较旺态势，溶解浆盈利有望维持较好水平。

10. 产能稳步扩张，看好太阳逐步成为综合性纸品龙头。

11. 太阳广西350万吨林浆纸项目逐步投产可期，其中55万吨/年文化纸产能已投产，12万吨/年生活用纸以及配套的80万吨/年化学木浆、20万吨/年化机浆项目正稳步建设，预计今年四季度至明年上半年将陆续投产。

12. 伴随本轮林浆纸基地建成，公司将形成山东/老挝/广西北海三大生产基地，补齐工厂布局战略位置短板，加速市场份额提升，收入、业绩规模有望再上新台阶。

13. 我们预计2021-2023年公司归母净利润为34/36/37亿元，对应PE为9/9/8倍，给予“买入”评级。