中信证券-星源材质-300568-2021年三季度业绩预告点评：业绩预告符合预期，盈利能力提升-211014

1. 公司预告21Q3扣非归母净利润0.88-0.93亿，同比+252%~+272%，环比+72%~+81%，符合预期。

2. 我们预计公司21Q3出货约3亿平，环比+20%；单平净利约0.3元，环比+45%。

3. 目前下游需求持续旺盛，受制于隔膜设备供应周期，预计隔膜在未来两年供不应求，行业景气度高。

4. 随着公司优质湿法产能的逐步释放，公司成本、产品和客户结构优化，盈利能力有望持续向上。

5. LFP回潮推动干法隔膜需求提升，公司作为干法隔膜领先企业有望受益。

6. 给予公司2023年35xPE，对应474亿目标市值，维持“买入”评级。

7. ▍事件：10月13日，公司发布2021年前三季度业绩预告，对此我们点评如下：▍21Q3预告扣非归母净利润0.88-0.93亿，同比+252%~+272%，符合预期。

8. 公司预计21Q1-Q3归母净利润2.05-2.21亿元，同比+100%~+115%，预计扣非归母净利润1.92-2.05亿元，同比+143%~+160%。

9. 其中21Q3归母净利润0.98-1.04亿元，同比+214%~+233%，环比+97%~+109%，扣非归母净利润0.88-0.93亿元，同比+252%~+272%，环比+72%~+81%，符合市场预期。

10. 公司21Q3业绩向好主要系市场需求旺盛、产能利用率高，以及海外客户占比提升带来的盈利能力提升。

11. ▍21Q3量利齐升，预计Q4盈利能力继续向上。

12. 我们判断公司21Q3出货约3亿平（21Q1/Q3分别约2.6/2.5亿平），环比+20%，主要系Q2产线调整后实现稳定生产，产能利用率提升。

13. 盈利能力方面，我们测算单平净利约0.3元/平，环比提升近45%，主要系海外大客户占比提升。

14. 我们预计21Q4下游需求持续高景气，公司有望保持满产，海外大客户持续放量下盈利能力继续向上。

15. 我们预计今年海外客户出货占比约40%，公司与LG、Northvolt等海外大客户签订长单，预计明年海外客户出货占比有望超50%，盈利能力有望持续优化。

16. ▍锁定头部设备订单，隔膜供不应求下公司放量确定性高。

17. 动力+储能电池需求持续旺盛，我们预计2021-2025年全球锂电池隔膜需求从60亿平米增至201亿平米，未来五年CAGR+40%。

18. 供给方面，隔膜设备供应周期约2年，是隔膜企业扩产的核心制约因素。

19. 2021年隔膜供需处于紧平衡，2022年仅头部隔膜企业有产能释放，我们测算在需求高增长下隔膜供应缺口增大。

20. 公司锁定德国布鲁克纳湿法隔膜产线订单，未来将在常州/南通/瑞典三地逐步投放，我们预计2021-2023年公司湿法基膜总产能将从约10亿平米扩产至约30亿平米。

21. ▍LFP回潮推动干法隔膜需求，明年有望超预期。

22. 新能源车行业已经由补贴驱动转向市场驱动，高能量密度导向弱化，同时，LFP高循环低成本安全性高的特性在储能领域优势明显，LFP电池有望在低端动力和储能需求的带动下有所回暖，进而推动干法隔膜市占率超预期回升。

23. 我们预计2021年全球LFP动力/储能电池装机量77/30GWh，占比30%/73%，同比+15/+11.5pcts，未来5年CAGR+70%。

24. 公司作为干法龙头有望受益。

25. ▍风险因素：新能源汽车销量不达预期，设备交付不及预期，固态电池等新技术路线加速落地，隔膜工艺迅速迭代等。

26. ▍投资建议：公司是全球锂电隔膜领先企业，是LG化学供应链、特斯拉供应链、欧洲电动化供应链核心标的。

27. 当前下游新能源车需求持续旺盛，但隔膜供给受限于设备交付周期，预计未来两年隔膜行业供需持续偏紧，龙头企业将显著受益。

28. 中长期看，借助行业高景气，公司优质产能快速释放，积极开拓海外市场，成本、产品和客户结构均得到优化，综合优势强化，有望持续受益全球锂电需求高增长，成长确定性强。

29. 维持公司2021/22/23年归母净利润预测3.2/7.1/13.5亿元，对应当前市值110/50/26倍PE，考虑同业可比公司估值情况、公司所处的隔膜行业壁垒高、格局清晰且公司竞争力强，我们给予公司2023年倍35xPE，对应目标市值474亿元，折合目标价61.20元，维持“买入”评级。