东北证券-国机精工-002046-半导体+军工+培育钻石，三箭齐发-211013

1. 报告摘要：[轴研所及三磨所两个国家级科研院所先后注入，构成了国机精工目前的运营主体，分别从事轴承及磨料业务。

2. 随着核心业务面临好的发展契机，叠加历史包袱的逐渐减轻，公司发生积极变化：公司半导体封测材料实现从0到1品类突破，进入主流封测厂，有望进入1~N订单放量及品类扩充期。

3. 在半导体封测材料领域，公司从划片刀和减薄砂轮做起，拓展到UV膜、陶瓷吸盘等周边产品，逐渐进入核心封测企业供应链，主要对华天科技、长电科技、通富微电、日月光、中芯国际下属子公司供应，毛利率达60%。

4. 我国该类产品主要由日本Disco、东京精密等供应商占领，其中日本Disco在国内占有率约为80%-85%，国内市场空间上百亿，其中划片刀+研磨砂轮约25亿元（仍处高速增长阶段），公司2019年该类产品营收仅6137万元（近年来保持较快增速），进口替代空间广阔。

5. 受益航天器研制发射任务增加，特种轴承发展值得期待。

6. 公司的全资子公司轴研所在航天特种轴承领域居垄断地位，该产品在卫星、运载火箭等航天器上均有应用，将充分受益于航天特种轴承需求的增长。

7. 培育钻石加速崛起，公司设备+制造驱动成长。

8. 培育钻石具备高性价比、环保、可定制的特点，得益于消费市场崛起和技术成熟，培育钻石行业快速发展。

9. 两个技术路线中，公司提供高温高压法（HTHP）下的生产设备六面顶压机，高功率MPCVD法大单晶金刚石项目即将正式投产，有望充分受益培育钻石的发展。

10. 国机集团精工产业平台，降低历史包袱轻装上阵。

11. 公司近年来采取一些列措施降低历史包袱，包括对阜阳轴研的不断处理直至挂牌转让，对呆滞产品的专项清理，对高铁轴承有关业务的转移，以及对河南爱锐网科技商誉减值等，轻装上阵助益未来发展。

12. 同时，公司定位为国机集团精工类业务板块产业整合平台，托管白鸽公司和成都工具研究所。

13. 业绩预测及估值。

14. 综合考虑公司业务的高景气及三季报业绩预告，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为2.29亿、3.23亿、4.02亿。

15. 对应PE为32倍、23倍、18倍，给予“买入”评级。

16. 风险提示：晶圆划片刀行业竞争加剧；培育钻石需求不及预期。