华西证券-报喜鸟-002154-剔除防护品类影响利润仍有增长，Q3净利受开店费用影响-211014

　　报喜鸟(002154)
　　事件概述
　　公司公布 21Q3 业绩预告， 21Q3 预计归母净利为 0.87-1.23 亿元、同比下降 1-30%，表观增速低于预期；但我们分析， 20Q3 包含疫情防护品类贡献净利约 3000 万、若剔除这一影响净利为-8%-+29%。
　　分析判断:
　　我们分析，净利低于预期主要由于：（1）防护品类影响基数；（2）收入估计增长 10%以上、但包含会计准则变更影响，剔除这一影响收入个位数增长，其中主品牌增长稳健、接近 10%、主要来自加盟发货增长， HAZZYS 由于集中在华东地区、受到疫情影响，宝鸟由于防护品类高基数影响持平略降；（3） Q3公司开店加速，估计新开60 多家、其中 HAZZYS20 多家，装修费用增加，我们估算 Q3 单季净利率 10%、较去年剔除防护品类下降 2PCT。
　　投资建议
　　我们分析，公司 Q3 短期受疫情影响、开店费用影响无碍长期成长趋势，公司直营比例高、若 Q4 疫情影响减弱恢复正常利润弹性仍大；明年有望加速开店， 中长期维持主品牌/HAZZYS 有望做到 30/50 亿元收入；长期来看，公司在代理 HAZZYS 过程中也学习了韩国商品企划经验，未来有望成长为多品牌运营集团，不排除 HAZZYS 之外仍有新品牌成为增长点。 考虑 Q3 低于预期， 我们将 21/22/23 年收入从 47.17/59.11/71.33 亿元下调至45.97/57.53/69.31 亿元，将归母净利从 5.54/7.28/9.24 亿元下调至 5.01/6.58/8.36 亿元、 2021 年 10 月 13 日股价 5.13 元对应 PE 分别为 12/9/7X，维持买入评级。
　　风险提示
　　疫情反复风险；开店进度低于预期风险；系统性风险