中信建投-明泰铝业-601677-铝加工及再生铝量价齐升致前三季度盈利增长-211013

1. 事件公司发布前三季度业绩预增公告，预计2021年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润14亿元至14.2亿元，与上年同期相比增加6.82亿元至7.02亿元，增幅95%至98%；扣除非经常性损益的净利润11.8亿元至12亿元，与上年同期相比增加5.88亿元至6.08亿元，增幅99%至103%。

2. 简评铝加工及再生铝量价齐升致前三季度盈利增长公司预计2021年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润14亿元至14.2亿元，与上年同期相比增加6.82亿元至7.02亿元，增幅95%至98%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.8亿元至12亿元，与上年同期相比增加5.88亿元至6.08亿元，增幅99%至103%。

3. 前三季度公司铝加工产量87.18万吨，同比增长23%，量价齐升致公司前三季度盈利增长。

4. 公司预计2021年Q3实现归属于上市公司股东的净利润5.56亿元至5.76亿元，与上年同期相比增加1.88亿元至2.08亿元，增幅51%至57%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.56亿元至4.76亿元，与上年同期相比增加1.68亿元至1.88亿元，增幅58%至65%；Q3公司铝加工产量29.23万吨，同比增长15%，量价齐升致公司Q3盈利增长。

5. 公司前三季度业绩预增主要由于1）加工费上调，公司高附加值产品占比持续增加，下游需求旺盛，铝加工产品加工费上调；2）产能扩张销量增长，2021年前三季度外贸销量同比增长约27%，内贸销量增长约23%，整体销量增长约17万吨，规模增大带来经济效益显著提高；3）再生铝量价齐升，公司再生铝循环利用和铝灰渣综合利用项目产持续扩张，降低生产成本，增厚利润空间。

6. 铝板带箔产能持续扩张，预计未来产能增长至220万吨铝板带箔产能113万吨，在建产能94万吨，其中：1）可转债募投项目新增铝板带产能25万吨，预计于2021年投产；2）韩国光阳铝业项目新增产能12万吨，预计于2021年下半年试生产；3）郑州明泰搬迁项目产能50万吨（预计新增产能22万吨），一期产能15万吨于2021年5月份投产；4）2021年7月新购入河南顺源宇祥铝业科技有限公司土地及厂房预计新增产能70万吨；2018年-2020年公司铝板带箔产能分别为79万吨、86万吨和98万吨，预计随着新增项目投产，公司未来产能增长至220万吨。

7. 2020年前三季度，公司铝板带箔产量85.95万吨，同比增长23%；铝型材产量1.23万吨，同比增长55%。

8. 公司铝板带箔销量86.58万吨，同比增长24%；铝型材销量1.07万吨，同比增长79%。

9. 电价上调致原铝产能进一步受限，公司再生铝产能持续受益公司现有再生铝产能68万吨，分别为1）废铝（一期工程）、废铝综合利用项目及其扩建产能20万吨；2）36万吨再生铝合金扁锭、12万吨铝灰渣项目。

10. 公司采用国际先进技术，实现了生产环节产生的边角料、铝渣、铝屑等资源的无害化、高值化、生态化循环利用，从成本上看，回收再生铝（废铝）价格低于原铝，使用再生铝作为原料有利于公司减低生产成本；从原料结构上看，根据安泰科数据，吨再生铝碳排放约1.17吨，远低于吨电解铝碳排放12.14吨，由于中国推行碳达峰碳中和严控电解铝产能新增，预计未来中国铝产能扩张主要依赖再生铝，公司积极发展再生铝产能，有利于优化原料来源结构，降低生产成本，提高公司竞争力。

11. 2021年7月27日，公司审议通过《关于建设70万吨再生铝及高性能铝材项目的议案》，拟投资约36亿元建设70万吨再生铝及高性能铝材生产线，实现高标准再生资源综合利用，助力公司进入资源高效循环利用的零废弃时代，开拓再生铝在新能源、新材料等领域的应用。

12. 10月8日国常会推动煤电价格市场化改革，强调将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%，对高耗能行业可由市场交易形成价格，不受上浮20%的限制，限电和能耗双控政策影响受电价上调影响持续发酵，原铝产能进一步受限，公司再生铝产能有望受益。

13. 进军高附加值产品领域，新能源用铝产品带动盈利增长新能源用铝是公司的重点拓展方向之一，公司锂电池铝塑膜、电解电容器用铝箔等产品可用于新能源领域，主要供应于富士胶片、博罗冠业等企业。

14. 上半年新开发了电池用汇流排、电池散热器铝材、汽车内构件等新能源汽车用铝的产品与客户。

15. 子公司“明泰科技”主要研发生产电子箔、电池箔、包装箔等铝箔产品，有丰富的研发经验和技术储备，目前公司已加大新能源领域用铝的市场开发。

16. 根据投资者互动平台披露，目前公司锂电池铝箔年产能约1万吨。

17. 预计未来公司新能源用铝产品占比持续提升，带动盈利能力增长。

18. 投资建议预计公司2021-2023年归母净利分别为18.5亿元、23.9亿元和31.3亿元，对应当前股价PE分别为12.2、9.4和7.2倍，考虑到公司产能持续扩张，盈利较快增长和当前估值水平，给予公司“买入”评级。

19. 风险提示铝加工项目投产进度不及预期；全球经济增速下降，铝材需求下滑，加工费下降影响企业盈利。