兴业证券-9月进出口数据点评：从量价贡献看出口增速-211013

1. 2021年9月中国出口（以美元计）同比28.1%，高于预期21.1%和前值25.6%；进口（以美元计）同比17.6%，高于预期15.4%，低于前值33.1%；贸易顺差由前值582.4亿美元扩大至667.6亿美元。

2. 出口：9月出口增速超预期主要受价格贡献支撑。

3. 9月，价格上涨背景下的出口超预期向好，引起市场对出口量价贡献的关注。

4. 在价格大幅变动背景下，传统基于产品、区域的出口细分考察由于同时包含量价影响，难以准确捕捉出口变化的量价信息，拆分出口量价贡献发现：（1）总量层面，6月以来价格因素对出口的贡献已经历两次上台阶，6月为45%左右，7-8月上升至65%-70%，9月进一步冲高至90%左右。

5. （2）指数层面，下半年以来出口指数呈现出明显的数量指数下行、价格指数上行的特征。

6. （3）细分产品层面，9月主要商品数量贡献整体呈小幅弱化趋势，包括生产侧（汽车、集成电路、钢材）和需求侧（箱包、鞋靴、轻工制品）的出口，数量动能较上月普遍出现小幅弱化，但价格贡献普遍出现较为明显的强化。

7. 整体来看，9月出口超市场预期，主要受价格贡献驱动；扣除价格效应看，出口似乎并不比上月要强，与市场预期的背离也会缩小。

8. 进口：9月进口弱化，大宗商品进口量价贡献同步走弱。

9. 9月，进口同比增速大幅回落，但进口规模较上月小幅增加，因此进口增速回落有去年高基数因素的影响。

10. 从大宗商品进口量价同比贡献看，数量贡献在负值区间走弱，价格贡献较上月有所回落。

11. 从细分商品进口看，9月，铜、铁、原油、大豆等大宗商品进口数量同比在负值区间继续走弱，进口价格同比较上月也出现弱化；但煤炭进口出现量价齐升，或反映在国内煤炭供给短缺之际，也在通过扩大进口缓解煤炭供求压力。

12. 整体来看，大宗商品进口数量贡献已连续5个月处于负值区间，一方面或与二季度以来经济增长动能走弱有关，另一方面也受2020年下半年高基数的影响也十分明显。

13. 展望：外需不弱格局下，涨价因素或是影响出口增速的额外关键变量。

14. 出口读数是量价变动的综合反映。

15. 从外需形势层面看出口数量贡献动能，2020年下半年以来，在对出口的持续性高频观察中我们发现，外需逻辑发生从“防疫”到“美国财政刺激”再到“产业恢复”的变化，后续随着疫情形势拖尾渐弱，全球产业链复苏或将带动全球贸易恢复，考虑到中国参与全球产业、贸易链条程度已深，后续出口或有生产类外需的基础支撑（详见《内需转弱后，外需能否接棒支撑经济》）。

16. 从价格贡献层面看，供求矛盾当前已在国内以及欧洲、印度等经济体凸显，美国、欧洲等经济体面临的通胀压力也有所加大，后续全球经济运行面临的价格不确定性也较大，在外需格局不弱对出口有基础性支撑背景下，涨价或会成为影响我国出口读数的额外关键因素需要特别关注。

17. 风险提示：全球供求矛盾加剧，价格上涨。