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兴业证券-神火股份-000933-减值拖累业绩,铝+煤炭业务共振-211014

上传日期:2021-10-14 10:45:25  研报作者:邱祖学  分享者:aaaaa132   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:依照国内平均报价来看,2021Q3贫瘦煤市场均价为1601.21元/吨,同比+95.16%,环比+41.26%;无烟煤市场均价为1509.24元/吨,同比+39.74%,环比+37.20%。煤价持续走高,利润贡献明显。③减值减利16.03亿元:前三季度公司共计提资产减值准备19.81亿元,。”

1. 投资要点事件:公司发布2021年前三季度业绩预增公告:2021年前三季度,公司预计实现归母净利润为23亿元左右,同比增长366.77%;扣非归母净利润22.70亿元左右,同比增长658.29%。

2. 分季度看,2021Q3,公司预计实现归母净利润8.3亿元,同比增长196.44%、环比下滑5.39%;扣非归母净利润8.8亿元,同比增长459.60%、环比增长0.87%。

3. 业绩符合预期。

4. 点评:煤炭业务发力,减值影响有限①电解铝业务:Q3吨铝利润继续攀升。

5. (1)随着云南水电铝一体化项目逐步投产,前三季度公司电解铝产品销量增加37.82万吨;(2)前三季度公司电解铝产品不含税售价同比上涨33.25%;(3)受氧化铝、阳极炭块、电力、人工等成本增加影响,前三季度公司电解铝产品单位完全成本同比增加12.40%。

6. (4)单季度看,Q3电解铝市场价格环比+10.58%,即使氧化铝(+17.74%)、阳极炭块(+9.67%)等成本上升,测算Q3吨铝利润环比+13.01%。

7. ②煤炭业务:煤价持续走高,利润贡献明显。

8. 公司煤炭产品主要包括贫瘦煤和无烟煤,依照国内平均报价来看,2021Q3贫瘦煤市场均价为1601.21元/吨,同比+95.16%,环比+41.26%;无烟煤市场均价为1509.24元/吨,同比+39.74%,环比+37.20%。

9. 煤价持续走高,利润贡献明显。

10. ③减值减利16.03亿元:前三季度公司共计提资产减值准备19.81亿元,减少公司归母净利润16.03亿元。

11. 其中9月份公司对应收汇源铝业债权计提7.54亿元资产减值准备;对大磨岭煤矿采矿权计提7.71亿元资产减值准备,计提减值一定程度平滑了业绩释放曲线,为后续释放业绩打下坚实基础。

12. 未来核心跟踪要点:①云南神火受限电影响,电解铝产能释放节奏放缓。

13. 目前云南神火仅37.5万吨产能在产,产能利用率仅为42%左右,后续需持续关注云南限电政策情况。

14. ②梁北扩产+泉店增量+大磨岭投运,公司煤炭板块步入增量时代,煤炭基本面向好,煤价强势,有望持续贡献利润。

15. ③神隆宝鼎双零铝箔项目一期5.5万吨项目正式投产,后续有望切入电池箔领域。

16. 业绩预测:假设2021-2023年现货铝年均价为19000/20000/20000元/吨,公司铝锭及铝水出货量分别为141.7万吨/170万吨/170万吨。

17. 我们调整公司2021-2023年归母净利润至31.76亿元、53.50亿元、55.33亿元,对应EPS分别为1.41元、2.38元和2.46元,对应目前股价(10月13日)的PE分别为7.4倍、4.4倍和4.2倍,维持公司“审慎增持”评级。

18. 风险提示:下游需求不及预期、海外电解铝投产超预期、煤炭价格下行、宏观风险。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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